银河证券研究所：华泰股份(600308)增发事宜明朗，上涨空间打开

　　投资要点：
　　
　　华泰股份（600308）于12月15日发布了《关联交易公告》，公告宣称，公司将向控股股东华泰集团有限公司发行不超过8000万股股份，购买华泰集团所拥有的东营协发化工有限公司（简称协发化工）、东营华泰纸业化工有限责任公司（简称纸业化工）、东营华泰精细化工有限责任公司（简称精细化工）和东营华泰热力有限责任公司（简称东营热力）100%的股权以及上述四家公司所持有的5宗土地使用权。上述资产价值6.24亿元。公告还宣称，公司增发的股份价格将不低于公告发布日前20个交易日股票均价的算术平均价，即9.15元。
　　
　　对此我们做如下点评：
　　
　　●造纸化工资产注入有利于产业链的完善
　　
　　华泰股份主要从事新闻纸和文化用纸的生产销售。其原材料除了纸浆以外，还包括各种相关的化学助剂。公司此次注入的资产主要是与造纸相关的化工资产，协发化工、纸业化工、精细化工的主营产品都是与造纸相关的化工产品（表1）。这部分资产注入后，将使公司在造纸产业链上又向上游延伸了一步，使公司在成本控制方面具有更强的能力。
　　
　　●减少关联交易
　　
　　华泰集团将这部分资产注入公司将大幅减小关联交易的金额。公司披露的数据显示，06年1-9月，公司与华泰集团及其关联方之间的交易金额为4.51亿元，其中公司与此次注入的4家公司的关联交易金额为1.92亿元，占比达到42.6%。此次资产注入完成后，还是以1-9月份数据来计算，原关联交易金额仅剩余2.59亿元，加上新增的0.28亿元，总计2.87亿元。仅占资产注入前63.6%。关联交易金额大幅度削减，有助于降低关联交易过多所带来的不确定性风险。
　　
　　●资产注入增厚公司盈利
　　
　　公司此次注入的四家公司盈利能力略好于华泰股份。根据公司披露的材料，在上述四部分资产注入公司后，公司在盈利能力和资产负债率上的指标都将有不同程度的改善。以增发8000万股计算，06年1-9月份EPS将由0.60元增加到0.653元。
　　
　　我们在前期的调研报告中，对06、07年净利润预测值分别为3.92亿元和4.8亿元，EPS分别为0.82元和1.04亿元。预计新注入的资产在06、07年将为公司带来1.11亿元和1.37亿元。即使考虑增发8000万股的摊薄影响，公司EPS增厚至0.90元和1.1元。
　　
　　●调高盈利预测，维持推荐评级
　　
　　根据公司新披露的信息，我们略微调高公司06年EPS至0.84元。由于公司将在1月7日召开临时股东大会对增发方案进行表决，因此此次交易的最终完成时间应该在2007年。07、08年考虑到资产注入带来的业绩增后效应，预计EPS将分别达到1.10元和1.29元。另外由于公司定向增发事宜的明朗，消除了公司股价的一大不确定因素，未来股价的上涨空间已打开。
　　
　　我们维持前期推荐的评级，公司合理价值15-18元。