权证价值照亮可分离转债 马钢打响头炮

　　机构对首只可分离交易转债所内含的权证价值的关注度远远超过了债券。据WIND资讯提供的统计数据显示，参与马钢可分离交易转债网下认购的机构中，基金和券商的合计认购量达到了25.9亿元，占了网下发行总量的57%，而作为企业债券最大买家的保险公司所占的比重仅为22%。债券买家的不足，可能将使马钢可分离交易转债的纯债部分在上市后面临较大的抛压。

　　马钢可分离交易转债的发行量为55亿元，其中面向网下机构投资者的配售量为45.18亿元，占了发行总量82%。在参与网下配售的机构中，券商和证券投资表现最为积极，各有15家机构参与配售。其中，证券公司的配量最大，合计为14.22亿元，占了网下发行总量的31.46%。证券投资基金排名第二，配售量仅为11.69亿元，占了网下发行量的25.86%。相对而言，参与网下配售的保险公司仅2家。

　　显然，在马钢可分离交易转债投资者构成中，大部分为权益类投资机构。虽说在证券投资基金内也不乏债券基金参与认购，但是获配量仅为1.15亿元，所占比重相当小。而在券商方面，本身自有运营资金量较为有限，不可能将资金长期沉淀在债券上获取利息收益。这表明，目前相当一部分投资者是冲着马钢可分离交易转债的权证价值而来。而马钢可分离交易转债上市后，将立即分为一只2年期认购权证和一只5年期企业债券，分别进入权证市场和企债市场进行单独交易，因此届时分离后的企业债券可能将面临较大的抛售压力。

　　同时，由于买家数量不足，还可能令马钢可分离交易转债的纯债定价面临不确定性。首先，本期债券在交易所市场上市，银行无法进入交易所债市购买企业债券；其次，马钢可分离交易转债虽有担保，但是担保机构为马钢集团，而非大型商业银行，这将令部分保险公司无法参与交易。

　　对于首只可分离交易转债的纯债定价，市场本身存在较大的差异。从机构预测的结果看，主要落在85元至87元附近，即企业债券利率水平将达到4.8%－4.7%左右。然而如果上市后，由于承接机构有限，流动性的不足可能使定价产生变数。业内人士认为，对于一只5年期的企业债券，4.8%的收益率本身颇具吸引力，只是限于当前的投资者结构和投资限制，使其价值受到影响。着眼于可分离交易转债未来发展，如何培养多层次的债券投资者队伍应受到注视。