国信证券研究所：振华港机进入平稳增长期，业绩难有超预期表现

　　事项：

　　近期，我们走访了振华港机（600320），与公司相关人员交流了公司的生产经营状况。

　　评论：

􀂄 港机主业进入平稳增长期

　　经过几年的高速发展，公司的集装箱起重机械的全球市场占有率已经超过70％，市场份额提升空间有限，公司主业的成长将主要依靠市场容量的增长，增速将趋于平稳。从订单情况来看，06、07 年公司订单量依然饱满（分别为22.5、25 亿美元），但同比增速明显下降。虽然，公司成为集装箱起重机市场的龙头后，具有一定的产品定价权，但是，由于市场的进入壁垒并不高，价格提升会导致新的竞争者进入，因此，集装箱起重机的价格提升空间不大（因为成本、汇率因素的涨价除外）。过去几年，公司毛利率的不断提高主要是因为规模效益，后续公司主业的利润率将趋于稳定。

􀂄 产能扩张进展顺利

　　目前公司的产能扩张进展顺利，南通基地的建设正在推进中，已经有部分产能开始投放，长兴岛预计将在07年6 月完工；新添置的5 艘运输船已经到位，公司船队规模达到18 艘，可以同时满足14.4 亿美元订单的运输。从目前进展来看，公司07 年产能、运输不存在瓶颈。

􀂄 新业务快速增长，但规模有限公司正积极培育的新业务主要是散货机械、钢结构和重型浮吊两块，依托在港机领域的技术实力和运输能力，公司在这些新业务领域具备较强的拓展能力。上半年，公司已经成功取得价值2.5 亿美元的旧金山新海湾大桥的钢构合同以及1.66 亿美元伊朗IOEC 重型起重铺管多用途船订单，公司目前正在竞标世贸大厦的重建工程的钢构部分，订单金额约为4.5 亿美元。虽然，钢结构、重型浮吊等新业务有望快速增长，但是规模有限，且利润率远低于集装箱起重机械，因此，很难对公司的估值构成支撑。

􀂄 公司对汇率具备一定的规避能力公司70％的收入以美元计价，人民币升值影响较大，但同时，有30－35％的成本来自进口零部件，此外，公司有6 亿美元的贷款和2－3 亿规模的外汇套保，加上公司在产品价格上具有一定的成本转移能力，公司对汇率的不利变动有一定的规避能力，预计5％以内的升值幅度，公司能够消化。

􀂄 中交股份上市，公司或将受益中交股份持有振华港机43.26%的股权，是公司的控股股东，近期计划先后在H 股、A 股上市，融资总规模约160 亿元左右。中交股份上市后，吸收合并振华港机的可能性非常小，但预计将有部分募集资金会投入到振华港机的长兴岛基地建设，这将缓解公司的资金压力，降低财务费用。

􀂄 给予“中性”投资评级

　　我们预计公司06－08 年EPS 分别为0.548、0.641、0.714 元，动态市盈率分别为16.04、13.7、12.3 倍；公司港机主业将进入平稳增长，而新业务发展尚需时日，同时还面临汇率、钢价可能出现的不利变动，未来业绩难有超预期表现，我们给予“中性”的投资评级。