皮海洲：权证市场会否迎来实时创设？（独家）

物极必反，任何事情一旦走向极端，难免会迎来它的反面。比如，权证市场，因为其最近一个时期的疯狂炒作，终于迎来了管理层的“监管”。一方面，上交所借宝钢权证将于8月30日到期之机，对宝钢权证进行倒计时，以提醒投资者注意权证的交易风险 。另一方面，上交所近日接连发出《关于加强权证知识教育和风险揭示的函》及《关于进一步加强权证经纪业务风险管理的通知》，要求权证一级交易商和各会员单位切实防范权证交易风险，维护市场正常秩序。而正是在上交所“加强风险管理”的监管下，权证市场终于在6月2日迎来了集体跳水，26只权证的平均跌幅达18.5％。

　　这已是上交所对权证市场的第二次出手了。在去年11月份的时候，针对宝钢权证的异常交易，上交所就有过一次出手。当时，上交所不仅就宝钢权证的异常交易发出了“调查函”，而且还发布了《关于加强会员权证经纪业务风险管理的通知》。而作为第一次权证监管风暴的最直接的“成果”，当时上交所推出了权证的连续创设制度。正是基于第一次的经验，为此，面对上交所的“第二次监管”，投资者难免会有这样一种担心：权证市场会否因此迎来实时创设？

　　这种担心显然并非多余，实际上，上交所方面早就做好了推出实时创设的准备工作。首先是于2月18日，上交所与中国证券登记结算公司联手，组织了认购权证实时创设相关业务的全网测试，这为实时创设权证的推出提供了技术上的保证。其次是在3月17日发布了《关于认沽权证行权等有关事项的通知》，为实时创设权证的出台在制度上作了铺垫。

　　不仅如此，我们还应该看到的是，实时创设在抑制权证投机炒作方面的作用确实也要优于当前的非实时创设。因为在实时创设机制下，券商可以在瞬间创设权证，而不需先申请，等获批准后再创设。因此，实时创设将大大提高权证创设效率，减少券商创设风险，对现在泡沫很多的权证来说，显然意味着其价值回归过程的加速，有利于抑制市场的投机炒作。

　　那么，为什么实时创设制度未能如期推出呢？这主要来自于市场的强烈反对。首先，实时创设的结果将是券商独赢，投资者皆输，因此，实时创设显然是对投资者利益的伤害。其次，目前市场上的权证都是股改权证，是股改“对价”的组成部分，对股改权证的创设本来就降低了对价水平，招致投资者的不满，再搞实时创设，这就更加激起投资者的不满了。而且从管理层来说，在股改还需要继续推出权证对价的情况下，也不能把权证交易控制得太死，否则对股改的顺利推进不利。此外，深交所在权证创设上所采取的“暂不创设权证”的政策，也对上交所在推出实时创设制度问题上有一定的牵制。如此一来，这实时创设一事，自然也就暂时搁置下来。

　　但当前的市场形势正在发生变化。一方面是股改接近收尾阶段，适宜推出权证对价的公司已经非常有限。另一方面，早先推出的股改权证，也将逐步迎来它的到期之日，其价值回归不可避免。特别是当前市场的疯狂炒作行为，只能为即将到来的价值回归之路留下祸根。权衡二者之间的利弊得失，上交所因此推出权证的实时创设制度，倒也不是什么大逆不道的事情。因此，权证市场会否迎来实时创设，全在上交所的一念之间。