谁灼痛了人见人爱的大族激光？

证券之星7月1日消息： 据中证网报道，谁灼痛了大族激光。

行业态势 应用不够普及，市场规模有限

激光与原子能、半导体、计算机被认为20世纪四大发明。其中激光应用相对滞后，也为今后发展拓展出较大的上升空间。在材料加工、医疗设备、基础研究、仪器、图像显示等10大激光应用领域中，材料加工成为其中的最主要应用，产值占到激光应用的四分之一。

由于行业发展相对滞后，全球市场规模十分有限，增速并不高。2001年全球激光加工设备市场28.7亿美元、2002年29.9亿美元，2003年31.37亿美元，销售收入增长幅度在10-11%范围，与全球电子元器件2000亿美元市场规模、20%左右的增长的速度相比有较大差异。

目前全球在该应用领域逐渐形成三足鼎立局面。其中，美国产值占到55%，主要在小功率激光设备方面，日本占到产值23%，主要生产半导体激光设备，而占到20%左右的德国主要生产大功率材料激光设备。

而高端产品基本为国外公司垄断，国外激光产品重点应用在汽车制造、半导体工业等前沿应用领域，中国生产的设备主要在轻工业、纺织服装业等传统领域。因此，有利于国外高端产品进入中国市场。目前国外产品在国内占有率不足10%，一方面说明国内制造业激光设备应用层次较为低端，需求有限，另一方面，也说明产品价格及售后服务成本高阻碍了国外产品的进入。

国内激光应用尚未普及，市场规模不大。2001年激光加工设备仅5.8亿元人民币，2002年7.4亿元，同比增长27.6%，2003年达10亿元，增长35%，国内市场仅为全球市场的4%左右。

公司优势 研发实力强，市场占有率高

公司处在技术壁垒较高领域。涉及激光学、电子技术、软件、电源、控制、机械等不同专业，具有较高技术门槛。

公司产品市场占有率较高，垄断性强。2003年公司产品份额占国内市场27%，其中主导产品打标机市场占有率高达72%，并以55%速度增长；另外，打标机2002年、2003年分别占83%，89%，并有逐年上升趋势。

近两年公司产品销售收入增长迅速。2002年销售收入增长达56%，2003年增长69%。与此同时，产品毛利率高达50%，盈利能力强。此外，产品价格竞争优势明显，售价仅为国外同类产品的1/3。

公司最突出的优势在于研发实力强。2003年研发投入占销售收入的3.25%，管理层多数技术出生，如60年代开发国内第一台激光设备的王之江院士担任总工，主持开发美国专利技术的周复正担任总经理等，研发人员在公司占到三成，其中三分之一为硕士。此外，公司专利较多。其中拥有激光器光源技术美国专利(三次谐波激光产生技术)，同时，电源均采用自有产品，所有软件均具有自主知识产权。

公司销售产品采用直销模式，服务体系较为完善。目前设6家分公司，49家办事处，800免费电话，达到同城市12小时、隔城24小时、全国48小时的快速反应速度。

公司劣势 盈利增长滞后，服务成本居高不下

我们注意到，公司近年来利润与收入增长严重不同步。2003年公司净利润增长12%，与销售收入69%的增速有巨大的反差。主要源于费用增长过快，超过销售收入的增长速度。2003年公司管理费用增长84%，营业费用增长85%，导致净利润仅增长12%，2003公司营业费用率达17.41%，而且呈现上升趋势，这与公司近年来拓展服务网络，产品免费售后服务导致成本快速上升有关。此外，我们注意到，产品价格呈下降趋势，近年售价以接近10%左右速度下降。

从财务方面来看，应收账款增长过快，现金流不畅。公司销售赊账严重，对经营现金流压力较大，2001、2002年经营活动现金流为负。为改善经营活动现金流，2003年公司采用商业承兑汇票贴现措施，但公司或有负债将持续存在。

在利润构成中，补贴比例较大，软件补贴收入均占利润的20%以上。此外，公司面临技术泄密风险，对核心技术人员依赖程度加大。

服务方面，客户十分分散，导致服务成本过高。如前5名客户销售收入占总收入仅6.5%，1800名客户分散在10个行业，制约了公司规模生产与销售服务，但原材料供货商却过分集中，前5名供货商供货额占48%。由于客户分散，导致销售网点分散，使得样机占有多达1000多万元，占到存货15%。

需要指出的是，尽管公司产品市场占有率高，但其主导产品市场份额未来大幅度上升的可能已不大，公司销售收入难以超过同行业的平均水平。

此外，由于国内机械工艺水平有限，抑制了产品竞争力。目前国内机械配套水平与世界水平差距较大，对产品质量突破整体工业水平形成了压制。

在募集资金的三个项目中投入回收期长，增添了项目风险。募集资金项目建设期2.5年，从建设起4-5年方能收回成本。

市场定位 投机资金害人苦，价值回归成必然

由于前期市场普遍预期高，奠定了大族激光中小企业板第一高价股的龙头地位，使得公司股价与其内在价值严重背离，与目前主板部分科技股相比也出现巨大反差。截至到6月30日，部分科技龙头市盈率已进入30倍左右的水平。如方正科技动态市盈率26倍，长城电脑19倍，深科技34倍；部分小盘科技股华工科技50倍，大恒科技40倍。而大族激光动态市盈率高达77倍。中长线来看，即使考虑到中小企业板溢价效果，公司股价20元（50倍动态市盈率）以下介入才属安全。

我们认为其价值中枢应在15-16元范围内。40元的开盘价(100倍以上动态市盈率)使公司股价巨大透支，基本面支撑股价难以为继，市场凝聚较大投机风险，股价向价值回归势在必行。

第一证券研究所 高上