利德曼2026年半年报解读：试剂收入回正但毛利骤降，并购落地开启双主业

一、战略主题演变：从"单主业降本"转向"IVD+生物制品双轮驱动"

两期报告对宏观环境的定性一脉相承。2025年年报将业绩下滑归因于"诊断试剂集采政策落地执行导致产品销售价格下调，并叠加医保控费"，战略表述为"稳中求进，贯彻降本增效、提质增效"。2026年半年报的行业判断进一步明确为"国内体外诊断行业市场竞争加剧，诊断试剂集中带量采购政策进一步实施，检验套餐拆分和医疗服务价格调整影响持续"。

战略重心的迁移体现在两个层面。其一，经营基调由被动应对转向主动重构：2025年年报提出2026年经营计划围绕"产品创新、营销升级、研发突破、提质增效、资本运作、海外拓展、治理提升及人才建设"八大方向，并首次提出构建"IVD+X"赛道产业生态；2026年半年报则将这一思路落地为"体外诊断+生物制品"双主业格局，明确"加快对外投资并购步伐，收购先声祥瑞控制权重大资产重组项目顺利落地"。其二，核心竞争力分析在原有五节基础上新增"生物制品行业相关优势"一节，公司自我定位从体外诊断产品企业扩展为"在生物化学、体外诊断试剂及医疗器械领域拥有核心竞争力的多元化企业"。

二、业务结构变化：试剂收入止跌回正，仪器与租赁收缩，第二增长曲线完成布局

两期分产品收入对比显示，2026年上半年体外诊断试剂收入同比转正，扭转了2025年全年-19.22%的下滑趋势，但毛利率出现明显下移；诊断仪器业务则从2025年全年+30.45%的高增长转为-24.23%的回落。

数据之间的张力集中在毛利率。2026年上半年体外诊断试剂毛利率43.06%，同比下降10.47个百分点，同期营业成本上升24.58%；分行业口径下生物、医药制品毛利率39.18%，同比下降8.70个百分点。管理层将成本上升归因于"原材料等价格上涨"，叠加集采降价，试剂业务呈现出"以量补价尚未完全覆盖价跌与成本上涨"的特征。生物化学原料毛利率则逆势提升10.43个百分点至56.07%，管理层归因于自产原料对进口依赖的降低。

区域结构上，2026年上半年东北地区收入同比增长87.72%至524.08万元，华南、华中分别增长9.04%、8.06%，华东（-10.26%）、华北（-16.12%）、西南（-17.03%）为主要拖累项。销售模式上，经销模式收入12,258.36万元、占主营业务收入90.98%，直销1,215.81万元、占9.02%，经销占比相较2025年全年的85.82%进一步上升。

三、关键措施执行：2026年经营计划的上半年验证

将2025年年报披露的2026年经营计划与上半年执行结果逐项对照：

值得注意的是，2025年年报中"力争实现投资并购项目落地"的承诺在上半年兑现，并购节奏为：2025年7月签署《投资框架协议》、2026年一季度签署附条件生效的《股份收购协议》及《业绩承诺及补偿协议》、上半年完成交割。同一报告期内，公司还完成了参股公司联合医学剩余股权的处置（以1,000万元回购价款退出），并新设又注销了广州亘瑞科技有限公司，资产腾挪与产业整合并行。

四、核心能力建设：研发投入收缩与注册体系升级并行

研发投入连续下台阶。2025年全年研发投入2,412.03万元、占营收7.39%，较2024年的3,295.36万元（8.90%）与2023年的3,687.36万元（7.99%）持续回落；2026年上半年研发投入1,015.35万元、占营收6.68%，同比下降21.06%，管理层解释为"研发原料领用减少"。研发人员由2025年末的57人（占总人数13.57%）降至2026年6月末的55人（占13.58%），硕士及以上学历22人。2025年年报披露的研发人员减少14人源于"研发管线调整及实施降本增效，裁撤分子诊断研发团队5人，生免试剂、诊断仪器管线研发人员各减少4人"。

2026年上半年国内注册证净减少6项，其中自有产品失效2项（停产产品到期），德赛代理注册证失效4项（到期未延续），但"销售收入前十大的自有产品均为以往年度取得医疗器械注册证的产品，未出现注册证失效情形"。公司在三甲医院特定蛋白检测、参考实验室溯源体系（CNAS认可、JCTLM数据库收录9项参考测量服务项目）等既有壁垒未见削弱表述，新增壁垒则体现为先声祥瑞的结核诊疗全链条能力与疫苗生产许可资质。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大与现金流改善并存

净利润的增亏与扣非净利润的基本持平形成对照：非经常性损益由上年同期的630.74万元降至342.22万元，其中公允价值变动收益由上年同期的+352.23万元转为-4.14万元，政府补助、理财处置收益构成主要非经常性损益来源。值得注意的是，2026年上半年营业成本上升11.61%而收入下降5.31%，毛利端压力大于上年同期；但同时管理费用、销售费用的大幅压降使期间费用对利润的侵蚀收窄，2026年上半年公司层面"降本增效"在费用端的执行力度强于收入端。

现金流改善是本期最突出的财务变化。经营活动现金流量净额924.98万元，同比增长947.07%，管理层归因于"收到前期货款，实施降本增效现金流支出减少"；投资活动现金流量净额3.85亿元，同比增长594.29%，源于到期结构性存款赎回。期末货币资金9.16亿元、占总资产52.16%，较上年末的5.66亿元（31.87%）显著上升，另有交易性金融资产6.57亿元，公司账面类现金资产充裕，且短期借款、长期借款均为零。但同时期末货币资金中2,617,707.08元处于司法冻结状态，上年末则存在4,500万元因认购理财产品被冻结的款项，本期该冻结已解除。

六、风险认知演进：并购整合与商誉成为新风险维度

管理层风险清单由2025年年报的6项扩展为2026年半年报的7项，风险认知的框架性变化与并购进程同步：

• 新增第七项"收购整合风险"：鉴于收购先声祥瑞的重大资产重组已完成交割，公司明确提示"业务及人员规模将进一步扩大，面临经营和管理、企业文化等多方面挑战"。
• "行业政策风险"中新增生物制品维度：管理层指出"公司本次资产重组完成后将进入生物制品行业……政策变化对标的公司经营模式、产品定价、市场竞争格局均产生一定影响"，并给出对接疾控系统、拓展新增筛查场景的应对措施。
• "资产减值风险"中商誉表述从或有转为现实：由2025年年报的"若并购形成商誉，则可能出现商誉减值的风险"调整为"公司因重大资产重组和外延式发展在合并资产负债表中形成商誉"。
• "产品研发及商业化风险"覆盖范围扩展至生物制品审批风险，应对措施中首次出现"子公司借助结核病专科标杆，复制至更多专科疾病诊断领域"。

这一演进的指向明确：风险管理的重心正从纯粹的体外诊断主业经营风险，转向双主业整合期的跨行业管理风险，管理层在风险应对中同步写入"构建形成体外诊断+生物制品双主业格局"的表述。

综合结论

2026年上半年是利德曼战略分水岭：体外诊断主业延续收缩但出现结构性分化——体外诊断试剂收入同比转正至1.11亿元，而集采降价与原材料涨价使试剂毛利率骤降10.47个百分点，"以价换量"策略的盈利质量仍有待验证；诊断仪器在2025年高增长后回落24.23%，其他业务收入同步收缩，收入端尚未出现系统性拐点。同期，收购先声祥瑞完成交割，公司正式切入结核诊疗生物制品领域，"体外诊断+生物制品"双主业架构落地，核心竞争力分析、风险清单同步完成框架切换。财务上呈现出"账面现金充裕、无有息负债、经营现金流大幅改善"与"归母净利润连续亏损扩大、期间费用靠压缩维系"并存的局面，降本增效的持续性以及并购标的并表后的业绩贡献与商誉减值风险，将成为后续报告期观察经营质量的两个关键坐标。

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