中青宝2026年中报：中止公有云代理与IAA业务，聚焦IDC及智算转型

一、战略主题演变：从"多轮驱动"转向"主动收缩与聚焦"

2026年中报管理层对宏观及行业的判断整体趋积极：云计算方面，报告援引IDC数据称2025年全年中国智算云基础设施市场（AI IaaS）规模达486.7亿元，2025年下半年同比增速高达132.1%，并判断"智算服务成为云计算市场增长最快的细分领域之一"；游戏方面，2026年上半年国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元、同比增长12.17%，自研游戏海外收入123.72亿美元、同比增长30.22%，报告将2026年定义为"AI文旅元年"。但公司对自身经营的定调明显谨慎，明确表述"受行业需求结构调整及公司业务调整影响，云计算业务经营业绩承压"。

战略动作层面的对比是两期报告差异最大的部分：

战略基调由2025年年报的"多措并举推动各板块协同发展、提质增效"，转为2026年中报的"以销定改、以需定投""审慎控制业务转型与技术改造的资本投入节奏"。战略重心从渠道型业务扩张转向自有资产运营，从游戏品类扩张转向收缩聚焦。

二、业务结构变化：云计算毛利率由正转负，游戏收入腰斩

2026年上半年公司营业收入0.62亿元，同比下降36.45%。分板块看，占收入比重10%以上的两项业务收入与毛利率均出现明显分化：

对照2025年全年与2025年上半年：云计算业务毛利率由2025年全年的5.83%、2025年上半年的1.75%，降至2026年上半年的-15.36%，成本0.47亿元已高于收入0.41亿元；其中机柜租赁收入0.38亿元、同比下降35.41%，毛利率为-18.83%，运维服务收入同比降幅达51.32%，仅"其他"类收入同比增长172.32%（0.07亿元）。

游戏业务结构内部发生切换：手机游戏收入60.23万元、同比减少72.91%，网页游戏收入18.10万元、同比减少18.44%，MMO游戏收入67.21万元、同比减少6.67%；收入占比居前的产品变为端游（253.79万元，占游戏业务收入19.55%）与海外授权手游（229.82万元，占17.70%）。需要关注的是，海外手游单品收入已由2025年全年的0.11亿元、2025年上半年的725.46万元降至2026年上半年的229.82万元，该产品第二季度充值流水2,344.86万元、低于第一季度2,527.26万元。此前的主要增长引擎（小游戏与海外手游）持续萎缩，游戏板块增长引擎尚未找到替代品。

文旅业务2026年上半年收入未达到10%披露门槛，其营业成本为204.71万元、同比减少14.91%；报告披露《龙腾九洲》项目"积极与当地文旅国企进行业务交流，探索后续在文旅领域的合作"。

三、关键措施执行情况：上一年规划多被逆向调整

将2025年年报"未来发展的展望"中提出的经营计划与2026年上半年实际执行逐项对照：

被持续强调并取得实质进展的举措是智算业务：从2025年年报"新设业务、处于探索阶段"，到2026年中报"通过国内多地多家省级电信运营商的供应商资质招募审核，正式进入其算力资源供应商库或成为其算力业务的核心合作伙伴，并于报告期内签订算力合作框架协议"。公司正逐步形成"数据中心—算力资源—模型服务"的服务链条，但报告同时提示"智算业务目前收入规模较小""尚未形成实际成交"。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，护城河向自有资产与算力服务迁移

研发投入呈逐年收缩态势：2026年上半年研发投入598.19万元、同比减少51.11%，2025年全年研发投入0.20亿元、同比下降38.87%，占营业收入比例由2023年的18.82%、2024年的14.47%降至2025年的10.94%；2025年末研发人员100人、同比减少13.79%。报告将研发费用下降归因于"报告期项目调整、研发人员及其薪酬等费用下降"。

云计算板块的核心竞争要素表述在两期报告中保持稳定：深圳观澜、成都智算、乐山未来城三处自建数据中心分别布局于粤港澳大湾区与成渝国家算力枢纽节点，机房建设等级为国家A级、国际Tier3+标准并取得CQCA级认证；与中国电信、中国联通、中国移动保持长期合作，乐山数据中心为"乐山政务云基地"承载单位。2026年中报新增强调两点变化：其一，"公有云代理渠道类竞争力随华为云经销代理合作的中止而相应收缩"；其二，智算业务"竞争力有待市场验证"，"短期内难以弥补代理业务退出形成的收入缺口"。

游戏业务核心竞争力仍以红色网游为主：以《抗战》《亮剑》《最后一炮》为代表的红游产品通过周年庆新版新服和老玩家召回活动延长生命周期；《抗战英雄传2》微信小游戏"依旧有一定的收入表现"。整体看，公司是在收缩原有能力（渠道代理、IAA发行、部分研发投入）的同时，尝试构建以智算服务为核心的新能力壁垒，但该能力尚处于培育期。

五、财务表现与经营质量：盈利承压延续，现金流由正转负

管理层对主要科目变动的归因如下：营业收入减少主要系"云计算业务及游戏收入减少"；销售费用789.05万元、同比减少47.70%，管理费用0.15亿元、同比减少20.77%，均为"项目调整、人员及薪酬等费用下降"所致。经营现金流由正转负，管理层解释为"存货采购预付增加及业务收入回款减少"：期末货币资金降至0.15亿元（上年末0.32亿元），存货增至0.19亿元（上年末0.04亿元），同时公司新增短期银行借款0.10亿元，受限资产合计1.10亿元。

非经常性损益方面，报告期确认人才房回售处置收益316.34万元，同时就诉讼案件计提营业外支出885.14万元（2025年全年为1,408.73万元）。子公司层面，核心资产主体宝腾互联2026年上半年营业收入0.38亿元、净利润-0.15亿元，半年亏损额已超过2025年全年亏损（-0.14亿元）；乐山宝腾上半年净利润-620.49万元。报告期注销四川中青宝网互动网络有限公司、深圳市青云星辰传媒有限公司两家子公司，系延续收缩动作的一部分。经营质量指标显示，公司处于收入下滑、毛利率承压与现金消耗并行的阶段。

六、风险认知的演进：从行业性风险转向转型落地风险

两期报告的风险框架存在显著差异。2025年年报风险以政策类风险为第一项（行业监管政策变化、"能耗双控"、核心技术硬件受国际政策影响），2026年中报则将"市场竞争与需求结构变化的风险"前移，并新增独立条目"业务转型与创新业务培育的风险"，明确承认"公司公有云代理业务已于报告期内退出，短期内收入结构存在缺口"；针对智算业务的风险表述从2025年年报的"商业模式成熟度与盈利周期存在不确定性"，细化为"若在谈项目转化或市场开拓不及预期，公司可能面临投入回收期延长、资源闲置等风险"。游戏业务风险侧重点亦由版号合规转向"用户兴趣转移风险""休闲小游戏等细分业务受平台规则调整影响较大"。管理层对风险的描述更加具体且更偏向公司自身经营层面，整体判断趋于谨慎。

综合结论

中青宝2026年上半年处于战略收缩与商业模式切换的过渡期：管理层在行业景气判断趋于积极的同时，对自身经营表述谨慎，并已付诸逆向调整动作——中止公有云代理业务、停止IAA小游戏发行研发、运营游戏数量由37款降至13款、研发投入同比减半。收缩的直接结果是收入加速下滑（-36.45%）、云计算业务毛利率由正转负（-15.36%）、经营现金流由正转负（-165.35%），而承接收缩后增量期待的智算业务尚未形成实际成交，海外手游单品收入延续下滑。后续值得跟踪的观测点包括：智算合作框架协议向实际成交的转化进度与收入确认、机柜上架率及云计算毛利率修复情况、游戏板块在端游与出海单品上的收入稳定性，以及收缩后费用结构能否支撑经营现金流的重新回正。这些指标的兑现程度，将决定公司"渠道代理型"向"自有资源运营与算力服务型"转型的成色。

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