云南白药（000538）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，盈利能力上升

据证券之星公开数据整理，近期云南白药（000538）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入411.87亿元，同比上升2.88%，归母净利润51.53亿元，同比上升8.51%。按单季度数据看，第四季度营业总收入105.33亿元，同比上升4.1%，第四季度归母净利润3.76亿元，同比下降10.96%。本报告期云南白药盈利能力上升，毛利率同比增幅5.78%，净利率同比增幅5.82%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利52.07亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率29.51%，同比增5.78%，净利率12.6%，同比增5.82%，销售费用、管理费用、财务费用总计65.93亿元，三费占营收比16.01%，同比增11.22%，每股净资产22.44元，同比增3.12%，每股经营性现金流2.58元，同比增7.04%，每股收益2.89元，同比增8.65%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 销售费用变动幅度为15.16%,原因:线上销售费用增加，线上营收占比提升。
2. 管理费用变动幅度为-1.68%,原因:本期公司持续推进降本增效。
3. 财务费用变动幅度为69.86%,原因:本期利息收入较上年同期减少。
4. 研发费用变动幅度为3.89%,原因:本期研发投入增加。
5. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为7.04%,原因:本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加22.01亿元；本期支付的各项税费较上年同期增加5.15亿元；本期支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加13.21亿元。
6. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-65.58%,原因:本期投资支付的现金较上年同期增加47.20亿元，主要是为提高收益和资金使用效率，在确保日常经营和资金安全的情况下，购买安全性较高、流动性较好的银行理财产品及券商理财产品支付的现金；本期取得子公司及其他营业单位支付的现金净额较上年同期增加5.00亿元；本期支付其他与投资活动有关的现金较上年同期减少43.16亿元，主要为存入定期存款支付的现金。
7. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为37.67%,原因:本期取得借款收到的现金较上年同期减少17.06亿元；本期偿还债务支付的现金较上年同期减少24.01亿元；本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年同期减少19.09亿元。
8. 货币资金变动幅度为-16.35%,原因:报告期内公司实施2024年年度分红及2025年特别分红，累计现金分红金额39.33亿元。
9. 存货变动幅度为-1.0%,原因:存货管理效率提升，周转加快。
10. 长期股权投资变动幅度为5.3%,原因:上海医药持续取得投资收益。
11. 短期借款变动幅度为-56.83%,原因:本期信用借款减少。
12. 合同负债变动幅度为-21.41%,原因:预收货款减少。
13. 长期借款变动幅度为4022.35%,原因:聚药堂抵押借款增加。
14. 交易性金融资产变动幅度为64.58%,原因:公司已退出全部二级市场股票投资，为提高收益和资金使用效率，在确保日常经营和资金安全的情况下，本期内使用闲置自有资金开展理财投资，购买了安全性较高、流动性较好的银行理财产品及券商理财产品。
15. 应收票据变动幅度为-37.03%,原因:期末持有的国内信用证和银行承兑汇票减少。
16. 预付款项变动幅度为43.11%,原因:期末预付供应商货款增加。
17. 其他应收款变动幅度为274.92%,原因:其他往来款变动。
18. 一年内到期的非流动资产变动幅度为-100.0%,原因:定期存款减少。
19. 其他流动资产变动幅度为56.69%,原因:定期存款、待结汇资金增加。
20. 其他非流动金融资产变动幅度为-45.61%,原因:出售期初持有的投资。
21. 开发支出变动幅度为286.32%,原因:新增资本化项目。
22. 商誉变动幅度为210.23%,原因:企业合并确认的商誉增加。
23. 其他非流动资产变动幅度为38.83%,原因:本期末预付固定资产购置款等增加。
24. 预收款项变动幅度为-57.28%,原因:本期末预收租金减少。
25. 应交税费变动幅度为-40.41%,原因:本期末应交未交的所得税减少。
26. 长期应付职工薪酬变动幅度为32.6%,原因:本期末应付未付的长期应付职工薪酬增加。
27. 预计负债变动幅度为76.91%,原因:本期计提的应付退货款增加。
28. 递延所得税负债变动幅度为58.11%,原因:子公司所得税税率变动。
29. 少数股东权益变动幅度为203.01%,原因:非全资子公司向少数股东配售股份、非全资子公司实现盈利。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为12.78%，资本回报率强。去年的净利率为12.6%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为10.9%，中位投资回报一般，其中最惨年份2021年的ROIC为6.14%，投资回报一般。公司历史上的财报相对良好。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为28.6%/39.2%/39.3%，净经营利润分别为41.23亿/47.67亿/51.9亿元，净经营资产分别为144.13亿/121.59亿/131.95亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.23/0.22/0.21，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为89.97亿/88.62亿/85.35亿元，营收分别为391.11亿/400.33亿/411.87亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达197.15%）

持有云南白药最多的基金为医药ETF易方达，目前规模为169.74亿元，最新净值0.3766（4月1日），较上一交易日上涨3.6%，近一年上涨0.17%。该基金现任基金经理为余海燕。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：请公司AI赋能方面有什么进展？
答：公司持续贯彻落实《云南白药集团数字化发展2022-2026规划》，通过数据+I前沿技术赋能所有产业链关键环节，推动产业转型升级和业务创新发展。公司聚焦渠道运营变革，自主研发“营销业务运营平台”，并在药品事业群试点应用，实现经销商自主下单、费用精细核算、流向及时追溯等，显著提升渠道业务运营效能。公司自主研发“一物一码溯源平台”应用于中药材产地溯源场景，为“道地药材”提供数字化身份标识。加快推进供应链卓越运营取得阶段实效。紧扣“降本、提质、增效”目标重构端到端流程，完成涵盖订单、仓储、运输、结算的全链路数字化底座建设。一是业务全面在线化，降低一线员工手工处理的工作量30%，年削减纸质单据6万张，践行绿色办公；二是结算自动化率100%，周期从30天压缩至实时；三是数据实时化穿透全链，通过建立90个标准流程与60项管理指标，有力支撑业务决策。人工智能赋能业务应用场景取得阶段实效。目前已上线70+数字员工，实现节省人力7000人天/年。中药材产业数字化方面，通过打造“数智云药”平台和“1品1链”的产地仓数字化管理，构建起覆盖资源、种植、采购、加工、仓储、支付等的全链条业务闭环体系，实现产地采收结算从一天缩短到几分钟，大幅提升供应链协同效率与精细化管理水平，打通从种植到分销的整个流程。持续推进公司全域数据治理、推动数据驱动的经营与运营，实现云南白药集团第一个“中药材溯源查询”数据产品在上海数据交易所挂牌。研发方面，肿瘤类器官库和分子标志物研究项目研究成果在CancerCell和中国肿瘤临床杂志发表；健康品方面，进一步深化与浙江清华大学长三角研究院合作，依托清华长三角研究院共建衰老科学创新研发中心，通过挖掘白药传统经典活性物与关键创新功效分子，基于I计算，聚焦挖掘针对口腔炎症或损伤且具有舒缓修护功效的独家活性分子。

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