商汤-W（00020.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期商汤-W（00020.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

整体表现
      2025年上半年,通用与多模态大模型进入「强推理+多智能体协作」的新阶段,生成式AI的应用渗透持续提速,并开始以可复制、可控的工程化路径穿透更多产业场景的「工业红线」。产业由「试点验证」加速迈向「规模落地」,生态分工与能力边界正被重塑。8月,国务院发布「人工智能+」行动意见,确定6大重点领域,强化8项基础支撑,该举措将加速我国人工智能的普及与应用。
      在此背景下,商汤持续深化「1+X」战略并取得实质成效。以生成式AI与视觉AI为双引擎,业务动能稳健且结构优化:
      –生成式AI延续高增速,对集团收入贡献进一步提升。「算力基础设施-大模型研发-大模型应用」的三位一体布局从战略设计升级为可验证、可复制的行业标杆实践。
      –视觉AI在经历行业调整期后重启增长曲线,凭藉领先的市场份额与高质量客户策略,实现收入结构优化,利润空间与现金流双向改善。
      –「X创新业务」在战略重组后释放经营活力与资本市场吸引力,市场认可度进一步提升。
      组织层面,集团完成「Re-CoFound」创业重塑,围绕「1」和「X」进行二次联合创业,形成专业化与多元化兼备的领导架构,同时针对创新业务任命独立的联创团队。集团同步升级组织架构与激励机制,推动组织思维年轻化,点燃再创业的团队动能。
      为更清晰呈现增长曲线与核心动能,集团自2025年上半年起对收入披露口径进行重分类,将原「生成式AI、视觉AI、智能汽车」三大板块,调整为「生成式AI、视觉AI、X创新业务」,具体如下:
      –生成式AI板块:口径保持不变。
      –视觉AI板块:吸纳原智能汽车业务中的智能座舱相关业务,以强化与既有视觉AI产品线的协同效应。
      –X创新业务板块:包含在市场化进程中的创新方向,包括绝影汽车(智能驾驶、V2X与「开悟」世界模型),以及原视觉AI板块中的智慧医疗(善萃)、家用机器人(元萝卜)、智慧零售(善惠)等。该板块统一归集截至2025年6月30日仍纳入商汤合并财务报表范围的生态业务,其构成将随融资与治理变动动态调整。
      –AIGPU芯片公司自今年年初以来已不在合并报表范围内,而终端芯片公司从下半年起不再被纳入合并报表范围。两家公司作为集团生态的重要组成部分将继续与集团深度协同。
      财务与运营绩效
      –收入与结构:2025年上半年,集团收入同比增长35.6%,达人民币2,358.2百万元。生成式AI收入达人民币1,815.5百万元,同比增长72.7%,在集团收入中的占比由2024年上半年的60.4%及2024年财政年度的63.7%进一步提升至77.0%,充分体现了行业需求加速向生产级应用的结构性迁移。
      –营收质量:集团毛利为人民币907.8百万元,毛利率38.5%。贸易应收回款额人民币3,158.5百万元,同比提升95.5%,体现销售与交付闭环效率显着加快。在模型性能迭代与算力效率提升的共同作用下,营收质量保持稳健。
      –效率与现金:经调整亏损净额保持同比和环比都大幅下降,2025年上半年收窄至人民币1,162.1百万元,同比下降50.0%,验证了「聚焦核心-优化结构-提升效率」的经营路径。截止2025年6月30日,集团现金储备为人民币13,158.4百万元,为持续投入大模型底座、行业化应用与生态建设提供充足保障。
      各业务板块表现
      生成式AI:多模态强推理与智能体拉动的规模化落地
      2025年上半年,多模态强推理与智能体(Agents)成为生产级AI的「标配能力」,从单点应用走向复杂任务的协同执行。商汤以「算力基础设施-大模型研发-大模型应用」的三位一体闭环,率先把技术能力转化为持续增长的商业飞轮。
      生成式AI收入达人民币1,815.5百万元,同比增长72.7%,对集团贡献占比提升至77.0%。飞轮的三重协同已具规模效应:算力支撑研发与应用、研发辐射上下游迭代、应用反哺数据洞察,整体行业解决方案推动算力平台、模型和应用的联合商业化,形成行业可复制的最佳实践。
      基础设施:商汤大装置的工程化领先
      1.客户与行业方案突破
      通过三位一体的平台能力迭代,形成面向垂直行业的高价值解决方案,比如在交互视频内容生成以及具身智能等领域形成特有的行业方案,获取头部客户。
      –交互视频内容生成:面向高并发、长时长、高分辨率需求,提供数据清洗╱合成-训练-推理一体化方案,深度服务智象未来、生数科技等头部客户。
      –具身智能与智能硬件:打通「仿真+真机」双通道数据生产,实现分钟级跨地域汇聚与智能分级存储,助力银河通用机器人、傅利叶机器人、鹿明机器人从PoC走向生产部署。
      –科研与传统行业:结合多模态底座,持续扩展综合交付能力,提升细分行业覆盖率与渗透深度。
      2.平台与算力效率
      –异构集群:在国产芯片异构混调上实现约5000卡规模月级稳定运行,集群利用率约80%,异构训练效率达同构约95%。支持多厂商服务器混合部署、秒级弹性、分钟级故障恢复,覆盖稠密与MoE训练╱推理。
      –算力与供给:一方面保持总算力规模稳步增长至约2.5万PetaFLOPS(截至2025年8月),另一方面根据技术趋势持续优化GPU芯片组合,当前资源组合中算力效能比(算力╱功耗)相比去年提升20%,算力资源更加贴合多模态模型训练和推理的高价值市场需求。临港AIDC二期按计划推进;多地节点统一调度,资源闲置率维持低位。
      –软件平台升级:SenseCore2.0全面升级,线上推理性能较前版本提升约15%;全面拥抱开源,提供「零成本迁移、零门槛使用、零开发部署」的一站式模型服务,显着缩短从研发到生产周期。
      3.行业认可与份额
      –获中国泰尔实验室与信通院联合授予全国首个「大模型推理平台通用能力成熟度」4+级最高认证。
      –在IDC与弗若斯特沙利文等机构的调研中位列国内前三;在IDC《中国大模型推理算力市场分析报告2025》中,于「性能优化」「云与本地结合」「训推一体化」三大维度获满分。
      模型与智能体:日日新多模态跻身世界前沿
      多模态深度融合是实现通用人工智能(AGI)的核心要求,这是由世界信息的多元形态所决定的。在Transformer打破了长序列语言的建模壁垒之后,我们正处于语言、视觉和形象思维交汇的阶段,并为下一阶段人工智能突破与物理空间的边界、实现与真实世界的交互奠定基础。商汤一直以来在计算机视觉领域积累了大量的模型经验与数据知识,加上丰富的真实应用场景的牵引,使得我们始终领跑世界多模态大模型发展前沿:
      1.2025年
      –多模态推理国内领先,对标OpenAIo1;数据分析能力大幅领先GPT-4o。
      –多模态训练整体效率已达业内领先水准推理成本业内最低;V6Omni成为国内最强全模态交互模型;国内首个支持10分钟中长视频深度解析的大模型。
      2.日日新V6.5(7月27日)
      –强推理:率先落地图文交错思维链与多模态强化学习,性能比肩Gemini2.5Pro、Claude4-Sonnet。
      –高效率:优化视觉编码早期融合,感知更高效、模态融合更深,整体性价比提升3倍。
      –智能体:实现多模态数据融合分析,在真实客户场景的综合测试中达到Claude4-Opus水平。
      1弗若斯特沙利文与头豹研究院联合发布的报告《中国AI基础设施综合竞争表现》(2025年8月),商汤大装置被评为行业领导者,综合排名前三;IDC《中国大模型平台市场份额2024》(2025年8月),商汤大装置在中国大模型平台市场份额排名前三。
      3.可用性提升突破
      –复杂数据分析场景显着超过DeepSeekR1;数学试卷批改平均准确率领先同类10个百分点,跨越「工业红线」。
      –多模态实时交互实现「快交互、慢思考」,机器人在嘈杂环境稳定对话,落地讲解等场景。
      应用生态:「一基两翼」加速渗透(生产力工具×交互工具)
      随着商汤日日新多模态大模型持续迭代升级,我们的大模型应用继续围绕「生产力工具」和「交互工具」两大使用场景快速提升渗透率和客户黏性。我们以企业级生成式AI解决方案为核心,同时不断向2B2C、直接2C等不同模式延展,逐步形成云端一体化的产品体系。
      1.生产力工具—商汤「小浣熊」(Raccoon)产品家族
      商汤「小浣熊」产品依托日日新V6.5多模态数据分析,覆盖开发╱测试╱运维与全场景办公,破解企业代码库迁移╱交接痛点。用户数突破300万,每日处理数据分析Tokens数约100亿;与联想等厂商合作拓展2B2C与直达2C。「小浣熊」产品家族提供三大行业版本:
      –金融版:知识助手、智能问数、智能理赔等,数据生产效率提升约300%;服务招商银行、宁波银行、越秀创兴银行、太保、海通证券,并与蚂蚁集团共建AI金融生产力。
      –教育版:覆盖500+院校、10余种场景、25万+师生,服务上海交大、复旦、浙大等。联合紫光汉图推出「商量批改作业系统」与激光多功能一体机,支持K12数学全题型,批改准确率99%+,10分钟完成全班批改。
      –政务版:与麒麟软件、中国长城发布国产化智能政务助手,全栈国产化实现「数据不出内网、AI开箱即用」。
      2.交互工具与C端创新
      在交互工具领域,「日日新V6.5」实现了文本与音视频融合,实时交互全面升级,做到有温度、有深度、能记住、超稳定。日日新V6.5一经推出,即进入到智能硬件和机器人、AI教育、AI文旅等应用场景。
      –日日新多模态流式交互时长年内增长510%;新应用自5月上线三个月用户规模增长15倍。
      –智能硬件与机器人:V6.5支持音视频融合实时交互,合作小米眼镜、XREAL、归墟电子、灵宇宙等;依托「悟能」平台,赋能银河通用、傅利叶、鲸鱼机器人等实现高阶感知与交互。
      –AI文旅:与徐汇文旅局合作落地沉浸式智慧导览,嘈杂环境仍可稳定交互,将向景区与博物馆复制推广。
      –推出「咔皮」系列产品:「咔皮相机」与「咔皮记账」用户破千万,DAU年内增长400%,「咔皮记账」跻身细分赛道最快破百万用户应用之一。
      视觉AI:借助视觉智能体重塑边界的「二次增长曲线」
      视觉AI经历十年成熟化后,正借助多模态视觉智能体走向二次增长,预计行业将以约15%年化增速扩容,进入「视觉智能体×场景工程」的深水区。商汤在各主要市场稳居前列:中国计算机视觉市场份额连续九年第一,中国汽车座舱视觉AI软件市场连续五年第一;海外客户与伙伴认可度持续上行。
      1.客户与经营效率
      截至2025年6月底,视觉AI板块服务国内外客户660余家,长期复购比例57%,上半年海外商机储备与新订单同比显着增长。受益于国内需求复苏与海外增长,智慧城市与商业平台「方舟」实现增长;受东北亚某智能终端客户合作模式由从研发服务大多都转为维保服务的影响,上半年收入为人民币436.0百万元,同比下降14.8%。随着战略聚焦与组织精简完成,盈利能力和现金流显着改善。
      2.方舟产品(SenseFoundry):打造标杆视觉智能体平台
      传统视觉感知、影像模型通过多模态模型升级为自主视觉智能体,以模型驱动智能体调用。
      –城市级与商业级:以私有化部署与订阅服务为主,服务城市管理与通行、楼宇、景区等行业。截至2025年6月30日,已覆盖近200个城市、近3万个园区、楼宇、网点、枢纽,每日智能体调用量超1亿次。
      –终端级(授权模式):服务智能手机、智能汽车品牌、智能门禁,实现「全场景、全焦段」端侧影像和感知智能。2025上半年,商汤赋能的智能座舱累计出货量超100万辆、安卓智能手机超2.5亿台,并拓展至运动相机、智能眼镜等新品类。
      –模型化升级:2025年初,方舟平台全面升级多模态大模型与视觉智能体调度能力,从过去的被动调用到现在主动判断与执行多个视觉智能体任务,从而在识别、理解、检索、推理与任务编排上更高效更低成本,对既有客户扩容与新场景拓展形成拉动。
      –海外与生态:持续通过多模态化与平台化能力打通「软件-模型-数据-算力」的协同,海外订单动能增强,生态伙伴数量与深度同步提升。
      X创新业务
      X创新业务板块以孵化创新生态为核心战略,聚焦智能驾驶、医疗、机器人、零售等4个赛道。商汤向生态企业提供计算服务、基础AI模型(包括大模型和视觉AI模型)与专家服务,助其缩短从0到1周期;生态企业为商汤提供最前沿、多场景的市场、应用和技术洞察。
      2025年上半年,X创新业务完成完善的运营能力构建,大大激活组织和人才活力,印证了「X」业务的市场化逻辑。更重要的是,融资后的X创新业务无需商汤追加资金投入,显着优化本集团现金流。以下是X创新业务在今年上半年取得的重要业务进展:
      –绝影(智能驾驶):基于J6M芯片的智驾解决方案已成功量产,首批落地广汽传祺车型,并预计年内量产首批基于Thor平台的端到端车型。绝影「开悟」世界模型全新升级,打造行业首个已量产、可交互的世界模型,并部署上海自动驾驶实训场。
      –善萃(智慧医疗):将AI深度融合到大型医院及医联体「诊、疗、愈、管」全流程。上半年与上海新华医院联合发布「AI儿童全科医生」;与新加坡IHH医疗集团合作疾病早筛,成为2025年世界人工智能大会(WAIC)主论坛发布的唯一医疗案例。
      –元萝卜卜(家用机器人):连续三年双11京东╱天猫双平台「智能棋牌机器人」冠军,并远销日本、韩国、东南亚。今年8月,元萝卜卜联动迪士尼经典动画电影《疯狂动物城》发布新品。
      –善惠(智慧零售):为头部智能零售方案商及大型饮料品牌商提供核心AI算法支持,标杆客户包括美的智能、统一食品、美宜佳、澳柯玛、海尔、友宝等。
      除以上四个赛道,商汤创新生态体系还包括另外两部分:(1)由集团孵化的联营生态企业;(2)前瞻新兴行业的少数股权投资。

业务展望：

立足视觉AI和生成式AI技术交汇,面向创新与产业融合的新起点,商汤集团将继续推进自去年下半年正式开启的‘1+X’新战略,通过组织、产品和业务重塑,在稳固视觉AI龙头地位的同时,抓住生成式AI所带来的历史性窗口,为员工、客户和股东持续创造价值。生成式AI:多模态大模型能力保持国内领先,深度赋能商业场景并保持收入高速增长。视觉AI:稳固行业第一地位,双向优化利润空间与现金流质量。‘1+X’战略:推动X创新业务成为垂域头部,提升经营活力与资本市场吸引力。‘人工智能+’:紧抓政策与市场发展机遇,加速在重点领域的渗透、形成商业闭环。

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