美东汽车（01268.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期美东汽车（01268.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

期内,新乘用车销量录得小幅增长。售后及按揭申请服务而言,随着服务基数持续扩大,期内也录得良好的收益及利润增长,零服吸收率(不含财务费用及其他经营成本)从去年同期的201.1%进一步上升至257.9%,有效减低了新车毛利下行的影响。本集团也致力维持健康的财务状况,期内全数赎回并注销本金总额为1,873.0百万港元的可换股债券。
      鉴于宏观经济持续不明朗及汽车行业竞争日趋激烈,本集团于过往期间确认商誉及无形资产-汽车经销权的减值亏损。于二零二五年上半年,该等宏观经济不明朗因素及价格竞争持续进一步加剧,超出了管理层之前的预测,导致本集团部分门店(尤其是部分豪华品牌)的经营业绩大幅低于预期。因此,该等门店的销售价格及毛利率持续下滑。此外,超级豪华车的消费税政策即将发布的预期及其后的实际发布,以及按揭申请佣金率的预期下降,均对该等门店的预期未来盈利能力构成进一步挑战。因此,本集团在外部估值师(即艾华迪商务咨询(上海)有限公司)的协助下,对业绩远低于预期的门店进行商誉及经销权减值测试。如上文所述,由于超级豪华车消费税政策扩大,加上按揭申请佣金率下降,预期今年下半年毛利率将进一步受到影响,从而进一步影响该等门店的整体盈利能力。与二零二四年年底的预测相比,本集团下调了主要假设,降低了对未来表现的预期。因此,本集团就于二零二一年及二零二二年收购的表现欠佳的现金产生单位进一步确认非现金商誉及经销权减值约人民币8.7亿元(包括本公司日期为二零二一年八月十二日的公告及日期为二零二二年四月六日的通函所载的须予公布交易以及根据上市规则并不构成本公司须予公布交易的其他交易)。
      该等现金产生单位的可收回金额乃根据管理层批准的涵盖五年期间的财务预算使用现金流量预测进行使用价值计算厘定。现金产生单位的公平值减出售成本估计与其各自的使用价值金额并无重大差异,乃由于现金产生单位在贴现现金流量法下的公平值与使用价值有类似的财务预测、预测期及贴现率。考虑到公平值减出售成本的计算需要具体计入出售成本,现金产生单位的公平值减出售成本估计不会高于其各自的使用价值金额。因此,减值测试采用使用价值作为可收回金额。与截至二零二四年十二月三十一日止年度所采用的估值方法相比,所采用的估值方法并无变动。于二零二五年六月三十日,应用于减值测试的税前贴现率介乎13.0%至14.2%的范围内(二零二四年十二月三十一日:13.5%至15.9%),原因是国内经济在二零二五年正处于降息周期,导致债务成本下降,且此预测显示与历史期间相比大幅下降,财务预测的可变现性风险较低。更多资料(包括估值中使用的主要输入数据、基准和假设)载于本公告未经审核合并业绩附注10。
      期内收益
      本集团在期内录得收益约人民币10,134.7百万元,同比下降约4.9%(二零二四上半年:约人民币10,655.9百万元)。其中,由于市场竞争激烈,新乘用车的销售单价出现明显下降,导致期内新乘用车销售收益同比下降约7.5%至约人民币7,929.8百万元(二零二四上半年:约人民币8,569.4百万元),占总收益约78.2%(二零二四上半年:约80.4%)。售后及按揭申请服务收益则同比上升约5.7%,达约人民币2,204.9百万元(二零二四上半年:约人民币2,086.5百万元),占总收益约21.8%(二零二四上半年:约19.6%)。
      销售成本
      销售成本由二零二四上半年的约人民币9,849.4百万元,同比下降约1.9%至期内的约人民币9,658.9百万元。销售成本下降主要由于新乘用车销售收益有所下降及厂商的回扣增加,导致相应销售成本同比下降约2.4%所致;售后及按揭申请服务的销售成本则同比上升约3.5%,与收益增长大致同步。
      毛利
      期内,毛利由二零二四上半年的约人民币806.4百万元,同比减少约41.0%至约人民币475.7百万元。整体毛利率下降2.9个百分点至约4.7%(二零二四上半年:约7.6%),其中新乘用车销售业务受供需失衡及竞争加剧影响,新车销售毛利率进一步下跌5.7个百分点至约-10.8%(二零二四上半年:约-5.1%)。
      费用与开支
      考虑到国内消费力持续疲弱、乘用车供需格局失衡、经销商广泛的促销模式,豪华车的销售价格及利润水平预计将继续承压。此外,对于按揭申请佣金率即将下降的预期,以及随后的实际下降,对于门店(特别是豪华品牌)的预期未来盈利能力构成进一步的挑战。因此,本集团在外部估值师的协助下进行了减值评估,于期内产生商誉及经销商权减值约人民币867.9百万元(二零二四上半年:约人民币151.3百万元)。
      然而,本集团整体仍然维持审慎的成本控制,运营开支(分销成本、行政成本及融资成本)总额同比有所减少。其中,期内分销成本为约人民币259.8百万元(二零二四上半年:约人民币295.4百万元),占总收益的约2.6%,较去年同期的约2.8%减少0.2个百分点。行政开支为约人民币258.2百万元(二零二四上半年:约人民币324.4百万元),占总收益约2.5%,较去年同期的约3.0%减少0.5个百分点。融资成本为约人民币156.3百万元(二零二四上半年:约人民币131.0百万元),占总收益约1.5%,较去年同期的约1.2%增加0.3个百分点。融资成本增加的主要原因是购回可换股债券的亏损约人民币92.3百万元。
      税项
      期内,本集团所得税抵免为约人民币202.8百万元,去年同期所得税开支则为约人民币41.3百万元。该变动乃主要由于无形资产减值导致递延税项负债拨回,从而拨回递延税项开支约人民币212.6百万元。
      期内亏损及股东应占期内亏损
      期内,受新乘用车销售毛利挤压及商誉及经销商权减值影响,本集团期内亏损扩大至约人民币818.2百万元(二零二四上半年:亏损约人民币22.9百万元),纯利率也从去年同期的约-0.2%下降7.9个百分点至约-8.1%。去年同期的股东应占亏损为约人民币27.0百万元,而期内则为约人民币814.7百万元。

业务展望：

展望二零二五下半年,消费力度不足、价格战加剧、豪车税征税范围扩大、按揭申请佣金率预期下降、经销商网络深度调整等问题预计将为汽车经销行业带来持续挑战。为此,集团将继续秉持一贯稳健审慎的风格,透过减轻债务负担并维持充裕在手现金,以更健康的资产负债表灵活应对市场不确定性。业务上,本集团也将继续探索新能源汽车的战略机遇,同时积极推动售后及按揭申请服务发展,致力以更大的服务基数及更高的服务频次,进一步推动零服吸收率增长,创造更高的安全边际。
      面对行业洗牌加速,本集团也将审慎评估门店表现,透过维持严谨的成本控制,致力成为完美风暴下的生存者。
      员工培训及发展
      于二零二五年六月三十日,本集团共有3,763名雇员(二零二四年十二月三十一日:3,706名),大部分均位于中国。期内,本集团之员工成本合共人民币359.7百万元(截至二零二四年上半年:人民币334.2百万元)。除提供具竞争力的薪酬待遇以及根据个人表现向合资格雇员授出酌情花红及购股权外,本集团倡导简单、直接、数据化的企业文化,已成为吸引人才的一个要素。本集团的管理团队重视雇员的满意度,努力为雇员创造更好的工作环境和职业晋升途径。本集团亦安排导师指导雇员事业发展,处理培训、审查及晋升事宜。
      不竞争承诺
      本公司各控股股东已向本公司提供书面确认,确认其于期内遵守日期为二零一三年十一月十三日的不竞争承诺。独立非执行董事已审阅遵守情况,且据彼等所能确定,彼等并不知悉期内有任何违反该等不竞争承诺的情况。
      有关修正物业业权缺陷的最新情况
      诚如本公司日期为二零一三年十一月二十二日的招股章程所披露,本公司将就自有及租赁物业适时提供修正物业业权缺陷的最新情况。期内,本集团并无物业业权缺陷的最新情况。本集团将根据有关法规及时公布有关事项的进展。
      过往配售事项及认购事项的所得款项用途
      于二零二三年一月,本公司按认购价每股股份15.05港元配售68,000,000股本公司新股份(‘股份’)。扣除相关配售成本后,本公司收取所得款项净额约1,012百万港元。以下为本公司对该等所得款项的使用计划:
      经评估本集团的营运及业务策略后,董事已议决变更余下未动用所得款项净额约506百万港元的用途,将其用作营运资金及其他一般企业用途,预期本集团将于二零二八年年底前悉数动用该笔款项。
      展望二零二五年下半年,预期汽车经销行业将面临持续的挑战。为灵活应对市场挑战,本集团将继续秉持一贯稳健审慎的风格,降低未来业务风险及维持稳健的流动资金。因此,董事决定将余下未动用所得款项净额拨作营运资金及其他一般企业用途。董事认为,变更未动用所得款项净额的用途将可让本集团更有效地调配其财务资源,并符合本公司及其股东的整体利益。董事将持续评估不断变化的市况,并可能于必要时修订任何未动用所得款项净额的用途。

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