【机构调研记录】招商证券调研塔牌集团、源飞宠物等26只个股（附名单）

证券之星消息，根据市场公开信息及8月28日披露的机构调研信息，招商证券近期对26家上市公司进行了调研。调研上市公司名单如下：

1）塔牌集团 （招商证券参与公司特定对象调研）
调研纪要：塔牌集团2024年度分红预案为每10股派现金红利4.5元，占净利润99.74%，旨在增强现金分红的稳定性、持续性和可预见性。7月、8月为传统淡季，水泥需求阶段性转弱，同比基本持平，环比6月份有所下降。上半年管理费用下降17.63%，主要因去年同期辞退福利较高，今年同比减少3,500万元。公司暂无新建产能的打算，2025年经营目标为产销水泥1,630万吨以上。上半年实现销量810.59万吨，同比上升10.90%，下半年将继续努力争取更好业绩。广东全年错峰生产停窑95天，广西160天，福建170天。珠三角水泥价格暂未推涨，但有望在9月销售旺季企稳回升。2025年度证券投资额度为13亿元，公司坚持稳健投资原则，不会因资本市场上升而加大投资规模。

2）源飞宠物 （招商证券参与公司特定对象调研&线上会议）
调研纪要：源飞宠物2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52%，各产品线均有增长，尤其宠物零食和境内收入。归母净利润微增0.37%，毛利率下降0.93%，销售费用大幅增加97.13%。美国对柬埔寨关税现为19%，对运营暂未造成重大影响。柬埔寨两家工厂基本满产，新产能预计明年投产。国内销售渠道主要依托各大电商平台销售自有及代理品牌。匹卡噗定位为全品类高性价比品牌，涵盖犬类磨牙棒、湿粮、冻干等。公司海外业务保持稳定增速，原因包括拓展新客户、丰富产品线、完善海外生产线布局、持续创新研发。

3）帝科股份 （招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&电话会议）
调研纪要：帝科股份已实现TOPCon电池高铜浆料量产出货，正推进下半年大规模量产。硝酸银项目预计2024年四季度试生产，金属粉体项目将依需求建设。TOPCon银浆加工费稳定，HJT和TBC浆料加工费更高。高铜浆料使TOPCon电池银耗下降超50%。公司多款新能源汽车电子浆料已量产，覆盖车灯、功率半导体、调光玻璃电极等。2025年上半年，因银价上涨导致白银租赁与期货产生账面浮亏，但对实际损益影响较小。存储芯片业务2025年上半年收入1.89亿元，预计下半年持续增长。

4）兴瑞科技 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议&口头）
调研纪要：报告期内，兴瑞科技实现营业收入8.70亿元，净利润8,316万，经营活动现金流净额1.67亿，销售毛利率24.42%。汽车电子业务收入4.55亿，占比52.32%，同比下降21.70%，主要受传统汽车电子及松下系客户交付受挫影响。智能终端业务收入2.29亿，占比26.26%，同比增长6.34%，产品应用于智能机顶盒、网通网关等，与头部客户建立长期合作关系。服务器业务新增多项定点，开拓台资代工厂，与绿色云图签订战略合作协议，围绕液冷服务器相关产品研发和生产展开合作。消费电子业务收入7002.54万元，占比8.04%，同比增长14.25%，主要应用于办公自动化设备和传统TV TUNER，后续不作为战略重点。公司海内外六大生产基地布局有序落地，泰国生产基地项目正在建设中，苏州新能源汽车零部件扩产项目已封顶，越南、印尼在地化管理持续提升。公司重点聚焦机器人、算力服务器等领域，利用核心工艺和制造能力进行业务延伸和拓展。

5）仙琚制药 （招商证券参与公司电话会议）
仙琚制药2025年中报显示，公司主营收入18.69亿元，同比下降12.56%；归母净利润3.08亿元，同比下降9.26%；扣非净利润2.67亿元，同比下降19.52%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入8.61亿元，同比下降21.72%；单季度归母净利润1.64亿元，同比下降12.89%；单季度扣非净利润1.23亿元，同比下降34.15%；负债率16.73%，投资收益-961.69万元，财务费用-488.5万元，毛利率63.16%。

6）温氏股份 （招商证券参与公司电话会议）
调研纪要：温氏股份上半年养猪成本大幅改善，主要得益于畜禽大生产稳定、疫病防控效果好、肉猪上市率提升、种猪育种投入加大及饲料配方优化。公司积极推进‘强技提质’三年大行动，推广精细化管理，推进‘猪苗降本’和‘肉猪降本’专项行动，加强科技创新。肉猪养殖小区成本表现较好，与‘公司+农户’模式成本基本持平。上半年猪料中豆粕占比约3%，其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足。公司尚未确定2026年肉猪出栏量具体规划。仔猪作为独立品类集中销售，根据利润水平动态调整销售策略，外销仔猪均重约7公斤。合作农户总量约4.4万户，养猪业务合作农户1.6万户。6月末资产负债率降至50.6%，目标降至45%左右。上半年固定资产累计投资约20亿元，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造。

7）佛慈制药 （招商证券参与公司分析师会议&电话会议）
调研纪要：2025年上半年，佛慈制药实现营业收入4.29亿元，净利润3010.46万元，经营活动现金流净额1788.09万元，同比增长364.33%。公司通过深挖市场潜力、强化成本管控等措施，推动经营指标稳定向好。销售渠道方面，商业连锁销售占比60%以上，医疗渠道占20%，线上及其他渠道占20%。主要销售产品包括六味地黄丸、二陈丸、安宫牛黄丸等，部分产品推广效果良好。公司对参茸固本还少丸等4个独家产品进行二次开发，提升市场竞争力。中药材价格下降及内部降本增效使毛利率提升至39.93%。产品已出口至32个国家和地区，获多项国际GMP认证，未来将扩大国际市场份额。销售费用下降因营业收入下降及费用合理控制。公司正在制定“十五五”规划，重点方向包括营销突破、品牌建设等，并将在“十五五”期间适时推动股权激励计划。

8）海尔生物 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）
调研纪要：海外收入中欧洲占40%，非洲30%，亚洲20%，美洲10%，低温存储市占不足10%，智慧用药与实验室方案增长强劲。智慧用药、血液技术各占收入11%，实验室方案占17%，前两者盈利较好，后者处于高研发投入期。股权激励目标为15%-30%收入增长，公司将持续推行以实现共创共赢。截至8月国内大项目漏斗增速38%，医疗在手项目增速近200%，制药增长118%，高科剔除高基数后增速达500%。国家资金陆续落地，市场机会显著。并购聚焦补强、相关、平台三类，通过“同心圆”整合体系提升价值，2024年并购子公司资本回报率达双位数。

9）珀莱雅 （招商证券参与公司业绩说明会&进门财经(网络+电话)会议）
调研纪要：珀莱雅2025年半年度分红方案现金分红总额占归母净利润的比例提升到接近40%，未来将保持优秀、可持续的分红。公司筹划港股上市，旨在全球化发展，提供充足资金支持，提升品牌形象和知名度，增强股东回报。董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事，新聘任董事会秘书薛霞女士。2025年上半年毛利率提升至73.38%，销售费用率增加因品牌投入加大。大单品策略取得显著成效，未来将继续迭代和品类延展。彩棠品牌深耕‘中国妆，原生美’理念，强化底妆产品线。Off&Relax品牌升级品牌形象，强化香氛特色。公司出海聚焦日本和东南亚市场。可持续发展目标按计划推进，部分已提前达成，未来将筹划5-10年的ESG目标。

10）万通智控 （招商证券参与公司电话会议）
调研纪要：公司商用车信息控制系统上半年销售约2万多套，毛利率62%，销售额约3200万元，较上年同期大幅增长。金属软管业务因欧洲市场需求降低，预计今年小幅下降，2026年可能逐步回暖。公司决定切入以I推理芯片为主的板卡，与深明奥思签订独家代理协议，Fellow1板卡可应用于具身智能、车辆、医疗器械等场景。目前芯片研发基本完成，预计10月开始送样并进行测试。与浙大合作尚需时间，但传感器与Fellow1系统应用相关联，业务布局具有协同性。

11）震裕科技 （招商证券参与公司业绩说明会）
调研纪要：2025年上半年，公司归母净利润增速超营收增速，得益于规模效应与降本增效。经营性现金流转正因票据支付采购增加。锂电池结构件营收同比增长超40%，预计下半年继续提升。粘胶工艺铁芯出货量占电机铁芯20%。公司定位为人形机器人本体厂的硬件综合服务商，已建设全自动行星滚柱丝杠生产线并投入使用测试实验室。第三代线性执行器减重22.5%，温升降低13%，模组体积缩小30%以上，下一代产品预计下半年推出。产品已对接海外大客户，国内头部客户实现全覆盖，部分小批量交付，但营收占比较小，行业仍处0-1阶段，存在不确定性。

12）聚和材料 （招商证券参与公司业绩说明会）
调研纪要：报告期内，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货。预计将于25Q3推出第二代铜浆产品。公司布局胶黏剂及高端电子浆料，打破海外垄断，进入头部客户供应链。钙钛矿背电极浆料获宁德时代等客户认可。2025年上半年BC浆料出货量达8吨，单月超2吨，存在加工费溢价。公司参股绿色云图，其在浸没式液冷领域全球领先，案例客户包括英特尔、百度等，公司拟协同布局液冷材料。

13）世华科技 （招商证券参与公司特定对象调研&路演活动）
调研纪要：2025年上半年，世华科技实现营业收入5.37亿元，同比增长73.79%，归母净利润1.93亿元，同比增长86.38%。公司毛利率为55.62%，高性能光学材料毛利率为27.36%，较去年同期和去年全年均有所提升。公司拟投资20.5亿元新建高性能光学胶膜材项目，光学材料整体市场空间较大，高端光学材料国产替代空间较大。IPO募投项目已结项，定增项目“新建高效密封胶项目”已使用完毕并结项，“创新中心项目”将在2026年5月前完成。定增项目总投资7.4亿元，募集资金不超过6亿元，建设期三年，预计达产后实现营业收入13.92亿元。未来将形成高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的产品结构，推动公司健康良性成长。

14）三只松鼠 （招商证券参与公司电话会议）
调研纪要：2025年食品及零售行业正在发生改变，依托过去同质化的竞争很难卷出价值。公司在总成本领先基础上，正逐步迈向高端化、品质化、差异化。报告期内，公司营业收入54.78亿元，归属母公司净利润1.38亿元。二季度保持了超20%的增长，符合预期。线下分销实现翻倍增长，积极探索自有品牌生活馆。公司具备打造性价比商品的能力，当前正向差异化和品质化转型。依托全国四大集约基地和自有工厂，支撑产品进入沃尔玛、奥乐齐等渠道。坚持“D+N”全渠道体系，综合电商是基本盘，短视频电商是“品类发动机”，线下分销尚处成长期。坚果为核心心智品类，已具备代工能力，零食大单品如手撕面包、一号蛋等具优势。小鹿蓝蓝营收4.37亿元，实现持续增长并盈利，多品牌矩阵已孵化多个百万级新品。

15）格科微 （招商证券股份有限公司参与公司业绩说明会）
调研纪要：格科微2025年上半年实现营业收入36.36亿元，同比增长30.33%，净利润0.30亿元。5000万像素产品采用单芯片方案，已量产0.61微米像素产品，预计下半年占比上升。自有工厂转向高像素产品，3200万和5000万像素产能利用率100%，临港厂运行良好。未来3-5年车载领域将成为重要业绩组成部分。DDIC业务聚焦手机LCD，已实现MOLED显示驱动芯片在智能手表客户交付。公司将继续投入高像素和车用产品，研发费用占收入比重预计逐年下降。预计今年毛利率维持20%-25%，明年有望更乐观。自建晶圆厂削减采购支出，产品结构优化提升财务表现。上半年1300万以上像素产品收入超10亿元，占手机CIS业务46%，有信心完成全年目标。

16）楚天科技 （招商证券参与公司电话会议）
调研纪要：公司2025年上半年实现营收24.17亿元，同比下降14.55%，扣非净利润亏损0.49亿元，较上年同期大幅收窄。自2024年下半年起，公司聚焦提升经营质量，加大国际业务拓展力度，2025年上半年海外收入增长近40%，出口新增订单增长良好。欧洲区自2024年崛起，2025年上半年中东非和东南亚地区发展势头良好。国内订单质量改善，新增订单毛利率逐步回归正常水平，降本增效持续推进。公司对2025年利润扭亏为盈非常有信心。

17）开润股份 （招商证券参与公司特定对象调研）
调研纪要：2025年上半年，公司实现营业收入242,733.63万元，同比增长32.53%；扣非净利润18,068.38万元，同比增长13.98%。代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22%，其中服装制造收入增长148.25%。箱包产能利用率93.39%，服装产能利用率50.73%。印尼具关税相对优势，公司与Nike、优衣库等客户共商应对策略。公司取消监事会，其职能由董事会审计委员会行使，并修订公司章程以提升治理水平。

18）海泰新光 （招商证券资产管理有限公司参与公司业绩说明会&业绩发布会）
调研纪要：海泰新光在机构调研中表示，绝大部分产品已转产至泰国并实现批量生产，预计三季度基本完成所有产品转产批准。海外客户的需求强劲，销售不受关税影响，下半年海外发货预计持续增长。上半年费用增加主要是销售费用、管理费用和研发费用的增加，为公司扩展业务的铺垫。上半年内窥镜新品对美国客户发货九千支左右，光源模组发货量同比几乎翻倍，预计下半年发货将继续保持增长。国内市场销售6700万元，占总销售的30%，公司持续强化海外市场，启动海外新兴市场拓展，国内以品牌建设为主。公司与美国客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，有望带来较高业务增长。公司有信心保持较高毛利率水平，综合毛利率在60%以上。预计全年销售额将比去年有所增长，尤其是自主销售的整机产品将实现明显增长。国内市场膀胱镜、宫腔镜及配套器械已陆续提交注册，预计三季度到年底妇科所有产品将获得注册并形成完整方案。光学业务增长较快，主要得益于分析诊断类产品和口腔影像产品的增长。公司维修业务持续增长且毛利率较高，美国公司正在扩大维修产能。目前发往美国的产品大部分已在泰国生产，泰国完工的产品发货数量占比超过80%。公司从去年规划电子镜产品，主要聚焦在外科应用，今年年内重复性和一次性产品均会定型并进行临床验证。主要涉及两类按客户要求设计生产的OEM光学器件和公司根据客户需求设计的镜头和光源类组件。净利率主要受费用增加影响，下半年净利率与上半年相比应该基本保持稳定。

19）东芯股份 （招商证券股份有限公司参与公司电话会议）
调研纪要：东芯股份副总经理、董事会秘书蒋雨舟女士介绍了公司2025年经营情况。三季度营收和毛利持续改善，市场需求持续修复。SLC NAND Flash需求回暖，价格上升；NOR Flash跟随头部厂商调价；DDR3产品小幅提价。二季度业绩增长主要得益于SLC NND产品贡献，受益于国内运营商招标市场需求旺盛。车规产品通过EC-Q100验证，已在多款车型中量产。智能穿戴设备需求强劲，重点布局TWS耳机、功能手机、智能手环/手表等领域。持续推进Wi-Fi 7无线通信芯片研发，预计2026年开始贡献营收。研发人员规模和研发费用将继续增长，但同比增速放缓。东芯作为砺算科技的联营方参与治理，但采购、销售、研发等由砺算原管理团队负责。7G100系列产品基于自研TrueGPU天图架构，具备商业化潜力与市场竞争力。砺算科技融资持续进行中，包括债权融资与股权融资。双方研发设计团队在技术交流与合作方面具有一定的协同性。

20）民爆光电 （招商证券参与公司业绩说明会）
调研纪要：2025年上半年收入中欧洲占45.46%，亚洲外销18.71%，大洋洲14.71%，美洲14.38%，内销5.05%。在手订单超3亿元，欧洲为主要营收来源。出口美国产品占比约7%，影响较小。越南工厂计划2026年8月投产，满产产值5亿元，应对北美市场及贸易摩擦。特种照明包括植物、应急、医美、防爆四类，目标各板块年收入1-1.5亿元以上。防爆照明2025H1营收1400万+，同比增长435.52%。应急照明2024年收入4200+万，目标今年增长20-30%。公司持续加大研发投入，考虑自建或购买深圳厂房，落实募投项目。未来盈利驱动来自研发、市场拓展、成本控制及供应链延伸。分红政策为每年现金分红不低于可分配利润的50%，2023年分红2.49亿元，2024年分红1.96亿元。

21）巨人网络 （招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&）
调研纪要：2025年8月28日，巨人网络总经理张栋、董事孟玮就公司2025年半年度经营情况与机构投资者交流。公司实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%，净利润7.77亿元，同比增长8.27%。自研新产品《超自然行动组》表现突出，用户和流水规模迅速增长，但因收入递延因素，主要贡献将在后续释放。公司计划通过深化内容供给、优化游戏性能、联动知名IP等方式拉长游戏生命周期。《超自然行动组》凭借差异化玩法和强社交裂变性在竞争中脱颖而出，未来将通过持续更新内容和探索UGC方向维持用户活跃。获客主要依赖用户口碑和内容传播，预计销售费用占比将保持稳定。公司看好海外市场，正探索《超自然行动组》的出海路径。此外，公司持续探索原生I游戏，推动产品创新。一季度和二季度合同负债增长分别源于《原始征途》流水增长和递延收入。Q2研发费用增加主要由于人力成本和技术服务费增长。

22）浩洋股份 （招商证券参与公司特定对象调研）
调研纪要：2025年上半年公司实现营收约5.22亿元，同比下降21.99%；净利润0.78亿元，同比下降61.69%。公司收购丹麦SGM公司资产后，在丹麦和美国设立子公司，SGM品牌已开始销售新品，市场反馈积极。2025年至今，欧洲需求积极，亚洲演艺活动稳步增长，中东保持回暖趋势，美国受关税影响。新产品销售收入同比增长，研发投入持续加大。海外演艺活动预计未来两年保持增长，公司期待美国市场逐步修复，将提升研发能力以增强竞争力。

23）博士眼镜 （招商证券参与公司特定对象调研&分析师会议&电话会议）
调研纪要：2025年上半年，公司功能性镜片销量同比增长26.58%，占总体镜片销量的39.82%。离焦镜片销量同比增长18.35%，占总体镜片销量的15.42%。公司已在150余家门店铺设智能眼镜专柜。通过节庆促销、主题营销、联名项目及多平台广告投放扩大品牌影响。深化全渠道布局，拓展天猫、京东、抖音、小红书等电商与本地生活平台，提升到店转化。推出“99付费会员”增强客户粘性，提升复购率与单客价值。

24）上海钢联
调研纪要：公司海外扩张战略不变，以新加坡为总部，并推进海外指数业务。公司在2025年新增煤焦数据库入表，上半年数据资产入表金额333万元。反内卷推动行业向头部集中，公司聚焦大客户服务。AI方面，“小钢”数字智能助手已上线，探索与EBC平台融合。钢银电商结算量下降因钢价下跌，但利润受益于成本控制和政府补助。数据服务为慢产业，需长期积累，反内卷将加速头部集中。国内采集团队优化，海外略有扩张。区块链聚焦数据产权保护，人工采集仍不可替代。数据终端用户增长15.51%，但RPU因产品多样性下降。公司正探讨RD应用场景，拓展数据获取渠道。

25）中国广核 （招商证券参与公司业绩说明会2025年中期业绩&电话会议）
调研纪要：公司于 2025 年 8月 27日发布 2025 年半年报，并于 8月 28日举行中期业绩电话会。主要内容包括：2025年上半年市场化电价降低，广东、广西电价接近下限，福建、辽宁电价平稳；2021-2024年分红比例逐年增长，2025年将继续保持适度增长；上半年收入391.7亿元，同比下降0.5%，电力销售收入增长0.9%，建安业务收入减少4.8%；其他收益4.9亿元，同比减少5.2亿元，主要因退税进度影响；收购惠州核电等四家公司，惠州一期项目2025年底开工满6年，促进核电装机规模增长；惠州1、2号机组调试中，1号机组2025年投运，2号机组2026年投运，3、4号机组已核准，5、6号机组申报中；苍南1、2号机组分别调试和安装中，预计2026年和2027年投运，未收购因同业竞争承诺期限等原因。

26）双林股份 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）
调研纪要：双林具备线性模组与丝杠全流程能力，可自主设计制造磨床设备。已对接两家头部新势力车企，2025年5月启动交付，8月持续交付第二批订单。滚柱丝杠规划年产能100万套，2025年10月底达10万套/年。科之鑫二代磨床9月量产，精度C3级，加工效率最快30分钟，内螺纹磨床2026年外售，售价约300万元。2025年上半年三费支出2.5亿元，占营收10%，同比下降0.5个百分点。已获国外头部企业小批量订单，8月31日前交付。车用丝杠待Tier1释放订单，预计四季度落地。新能源电驱营收4.40亿元，同比增长93.78%，220平台A样下半年完成，2026年量产。灵巧手样品8月底交付，两家客户开发需求推进中。

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