天风证券：给予珀莱雅买入评级

天风证券股份有限公司何富丽近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《25Q2业绩稳健增长，筹划H股上市规划出海》，给予珀莱雅买入评级。

　　珀莱雅(603605)

　　珀莱雅发布2025年半年报：

　　2025H1营业收入53.62亿元/同比+7.21%；归母净利润7.99亿元/同比+13.80%；扣非归母净利润7.71亿元/同比+13.49%。2025Q2营业收入30.03亿元/同比+6.49%；归母净利润4.08亿元/同比+2.36%；扣非归母净利润3.92亿元/同比+1.21%。

　　降本增效成果明显，毛利率显著提升

　　2025H1毛利率73.38%/同比+3.56pp，归母净利率14.89%/同比+0.86pp；销售费用率49.59%/同比+2.81pp；管理费用率3.31%/同比-0.23pp；研发费用率1.77%/同比-0.12pp。2025Q2毛利率73.85%/同比+4.25pp，归母净利率13.60%/同比-0.55pp；销售费用率52.70%/同比+5.97pp；管理费用率2.60%/同比-0.23pp；研发费用率1.73%/同比+0.04pp。毛利率提升系降本增效，营业成本下降。

　　主品牌产品矩阵升级，子品牌全面开花

　　主品牌珀莱雅2025H1收入39.79亿元，同比-0.08%，占比74.27%。双抗、能量上新美白特证版，源力新增次抛精华与械字号面膜，38期间上新“持妆夜气垫”，登顶天猫新品榜TOP1，品牌矩阵全面升级。彩棠收入7.05亿元，同比+21.11%，占比13.17%。上新双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品，品类结构优化，多产品在天猫排名领先。

　　子品牌OR2025H1收入2.79亿元，同比+102.52%，深化头皮健康专家形象，推出多系列新品，布局海外、以香氛疗愈心智；悦芙媞收入1.66亿元，同比+3.31%，定位“年轻肌功效专研”，产品线向“修红修护”进阶，为油皮三角困境提供科学护肤方案；原色波塔收入0.97亿元，同比+80.18%，底妆、色彩、眼部创新单品，618多款产品登天猫抖音榜单前列；其他品牌收入1.3亿元，同比+65.97%。

　　筹划H股上市，加速全球化布局

　　公司筹划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以加快公司的国际化战略和海外业务发展。出海主要聚焦日本和东南亚，以线上销售为主。研发上，欧洲科创中心促进国际交流与合作。原料和生产上，合作国际优质原料涵盖20多个国家和地区的100多个品牌。

　　投资建议：考虑到公司主品牌产品矩阵持续丰富，子品牌中多品牌增速亮眼，出海布局打开想象空间，预计公司2025-2027年营收为118.64/133.01/148.24亿元，归母净利润为17.9/20.4/23.2亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争风险、新品牌孵化风险、新品类培育风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利18.4亿，根据现价换算的预测PE为18.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为111.77。

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