中国银河：给予比音勒芬买入评级

中国银河证券股份有限公司郝帅,艾菲拉·迪力木拉提近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《收入逆势增长，电商表现亮眼》，给予比音勒芬买入评级。

　　比音勒芬(002832)

　　核心观点

　　公司发布2025上半年业绩，收入逆势增长：公司上半年实现收入21.03亿元，同比增长8.63%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降13.56%。其中Q2单季收入为8.17亿元，同比增长22.33%，归母净利润0.83亿元，同比减少29.30%。Q2收入增长环比提速，盈利端波动。

　　电商、直营渠道逆势高增，品牌力不断加强：分渠道看，25H1公司电商/直营/加盟/其他渠道收入分别为2.14/14.12/4.63/0.14亿元，同比变动+71.82%/+10.56%/-10.34%/-22.68%。期间公司加快电商渠道推广，与平台深度合作，通过直播加大引流，电商增长超预期。同时，公司加大对直营门店建设，并通过开设不同类型门店覆盖更多消费人群，期间公司全球先锋店落户深圳，终端形象不断升级。品牌宣传方面，公司新签代言人丁禹兮，提升品牌年轻化形象，不断打磨品牌知名度和美誉度。截至期末，公司线下直营/加盟门店分别为672/652家，同比变动+63/+2家，较年初变动+28/+6家。

　　净利率受毛利率和销售费用增加造成阶段性波动：公司25H1净利率为19.69%，同比下降5.05pct，主要原因是毛利率和销售费用增加影响。期间公司毛利率为75.92%，同降1.94pct，系公司加大推出具有竞争力价格段产品，销售单价下降影响。上半年公司销售/管理/研发费率分别为41.42%/7.93%/3.11%，同比变动+2.47/+0.13/-0.14pct，销售费率增加主要由于公司加大直营门店和电商渠道建设，以及推广新品牌所致。公司正处于发展新门店类型、新品牌的重要阶段，短期费用上升符合预期，Q2收入端提速表明公司战略初见成效。公司期末存货周转天数为354天，同比提升45天，主要是电商、直营渠道收入增加导致的结构性变化。

　　投资建议：公司业绩短期波动不改长期逻辑，主品牌比音勒芬市占率不断提升，新门店、新渠道、新品牌持续拓展，为长远发展不断奠基。维持2025/26/27EPS1.23/1.40/1.58元，对应PE估值为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端销售低于预期的风险；库存积压导致存货减值增加的风险；渠道扩张低于预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为21.91。

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