天风证券：给予柳工买入评级

天风证券股份有限公司朱晔,任康近期对柳工进行研究并发布了研究报告《中报业绩表现稳健，“十五五”战略规划谋篇致远》，给予柳工买入评级。

　　柳工(000528)

　　公司发布25年半年报：业绩落于预告区间中值，业绩表现稳健

　　25H1公司实现收入181.81亿元、同比+13.21%，其中国内收入96.58亿元、同比+15.69%，国外收入85.23亿元、同比+10.52%。归母净利润12.3亿元、同比+25.05%，扣非归母11.46亿元、同比+27.01%。

　　25H1公司毛利率22.32%、+0.22pct，其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct，国外毛利率29.69%、同比+1.49pct；净利率6.34%、+0.01pct，加权净资产收益率6.86%、+0.99pct；期间费用率12.48%、同比-0.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct。

　　工程机械板块稳固提升，国内、海外销量增速总体跑赢行业水平，土方机械产品市场份额再上台阶。

　　1）装载机：国内外销售收入同比均+20%以上，电装全球销量同比+193%，公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上。

　　2）挖机：销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上，国内、海外终端销量同比分别+31%、+22%，国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct。

　　3）同时新兴业务和弱周期板块加速成长。

　　加速全球化进程，推动国际化布局纵深发展：

　　1）25H1公司海外业务实现逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，土方机械产品市场份额提升1个百分点。海外业绩全面突破历史峰值，整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率水平再提升近2个百分点，海外业务经营性现金流稳健充盈。

　　2）海外经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个，全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升。

　　3）根据公司半年报董事会决议公告，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂；同意柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司；深化全球布局。

　　“十五五”战略规划谋篇致远，全方位构建可持续发展新格局：

　　根据公司半年报董事会决议公告，同意公司2030年实现营业收入600亿元的战略目标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。

　　通过构建土方机械核心业务，矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新技术和产业金融等新兴业务的三大核心增长引擎，全球深化区域能力建设，产品力及海外运营能力提升，行业大客户开发等业务举措；组织和流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略全面升级，达成战略规划目标。

　　盈利预测：

　　考虑到25年公司减值影响以及“十五五”战略目标，我们下修盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元（前值为21.7/31.0/42.8亿元），yoy分别为28.4%、38.7%、39.9%，对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍；维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为14.41。

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