民生证券：给予佩蒂股份买入评级

民生证券股份有限公司徐菁,杜海路近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：成本下降带动公司盈利能力提升，品牌聚焦策略效果显著》，给予佩蒂股份买入评级。

　　佩蒂股份(300673)

　　事件概述：公司于8月26日发布2025年中报，2025H1实现营收7.3亿元，同比-13.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比-19.2%；其中2025Q2实现营收4.0亿元，同比-13.6%，环比+21.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+1.2%，环比+155.8%。

　　海外市场影响延续，成本端下降带动公司盈力能力提升。2025H1公司营收同比下滑主要受到海外客户订单节奏的影响，营业成本同期降低20.5%，毛利率稳定增长，显示出较强的韧性，反映了主营业务主要由增长质量驱动。2025H1公司期间费用率17.6%，同比+5.3PCT；其中销售费用率7.7%，同比+1.7PCT，主要是在自主品牌端的投入增加所致；管理费用率8.5%，同比+2.6PCT，主要是由于新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧与摊销增长较多；研发费用率1.9%，同比+0.2PCT；财务费用率-0.5%，同比+0.8PCT。

　　品牌聚焦策略效果显著，下半年将进一步完善产品矩阵。公司当前在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，根据市场潮流和趋势判断，及时跟进，2025H1爵宴营业收入实现了近50%的增长。好适嘉主打“专业营养+质价比”定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。2025年下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务，以质量和规模共同驱动品牌发展。

　　全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，公司先后在越南、柬埔寨建设了现代化的宠物零食工厂，满足欧美发达市场的需求。另外，公司还在新西兰建设了大规模的高品质主粮产线，通过高品质的原材料优势和产地背书，进入全球高端宠物主粮供应链，为未来打造高价值的自有主粮品牌奠定基础。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。

　　投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.80、2.23、2.53亿元，EPS分别为0.72、0.90、1.02元，对应PE分别为24、20、17倍。作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.02。

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