开源证券：给予科沃斯买入评级

开源证券股份有限公司吕明,马宇轩近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利》，给予科沃斯买入评级。

　　科沃斯(603486)

　　2025Q2业绩延续高增，产品矩阵高端化改善盈利，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%，下同），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）。单季度看，2025Q2实现营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）。公司内销受益于新品滚筒活水洗地产品放量和国补推动高增、外销方面欧洲等海外地区拓展顺利且产品结构优化，我们上调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值为13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍，公司产品矩阵丰富，海外渠道完善，有望持续高速成长，维持“买入”评级。

　　科沃斯品牌在境内外均实现高增，以滚筒活洗等新品加速向中高端市场渗透分品牌看，2025年H1科沃斯品牌实现收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）。从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%。根据奥维云网数据，2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%。科沃斯品牌滚筒活水洗地产品（X系列与T系列等）巩固领先优势，加速中高端市场渗透，实现收入高增。分地区看，2025年H1公司境内实现收入51.4亿元（+24.5%），境外收入35.3亿元（+24.1%），其中2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，在所有海外区域均实现较好的增长，主要系：（1）滚筒活洗新品上市放量，提高中高端产品市占率；（2）欧洲市场加强与高端零售商合作，2025Q2欧洲市场同比增长89.2%；（3）保障海外产线向美国市场的供货交付，同时发力中高价格段市场，2025Q2美国市场同比增长86.5%。此外，公司积极推进亚太地区渠道拓展及品牌建设，覆盖澳新、东南亚等多个市场。分销售模式看，线上实现收入57.2亿元（+31.7%），线下实现收入29.5亿元（+12.3%）。截至2025Q2，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8100家线下零售网点，其中双品牌旗舰店数量近170家，覆盖核心城市的购物中心、电器超体、家居体验馆等多个业态。根据奥维云网数据，科沃斯和添可品牌在国内线下市场占有率均达60%左右。

　　盈利能力显著提高，经营效率有所改善

　　2025年H1公司毛利率49.7%（其中科沃斯品牌+5.3pct），科沃斯品牌毛利率显著提高，主要系高端产品矩阵的持续扩容与推进全链降本等因素。2025Q2公司毛利率为49.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率为10.5%（+1.6pct），扣非净利率为10.5%（+2.7pct）。现金流量方面，2025Q2公司经营活动产生的现金流量净额为5.6亿元（+236.7%）。存货方面，2025Q2公司存货为28.6亿元（-12.5%），存货周转天数为108天（-47天）。

　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级17家；过去90天内机构目标均价为95.93。

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