中国银河：给予中航沈飞买入评级

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《中航沈飞点评报告：归母净利稳定增长，成本管控能力突出》，本报告对中航沈飞给出买入评级，当前股价为41.22元。

　　中航沈飞(600760)
　　摘要：
　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），扣非净利15.88亿元（YoY+10.51%）。
　　降收却增利，成本管控能力突出：24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%），收入同比下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同。归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），在收入下降情况下利润取得增长，主要因毛利率的提升。24H1公司毛利率12.5%，同比提高2.1pct，反应了公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。24H1期间费用率（包含研发费用）3.2%，同比微升0.9pct，总体较为稳定。
　　沈飞公司收入212.70亿元（YoY-7.0%），净利润16.19亿元（YoY+4.4%），公司军机业务发展平稳；公司完成对吉航的增资扩股后，吉航业务发展边际向好，24H1营收3.64亿元（YoY+34.6%），净利润-0.14亿元，同比减亏0.80亿元。
　　分季度看，Q2营收121.32亿元（YoY-13.19%，QoQ+27.79%），归母净利9.02亿元（YoY+5.98%，QoQ+25.99%）。Q2毛利率12.9%，同比提升3.02pct，环比提升0.78pct，为近五年来最高水平。期间费用率3.9%，环比提高0.4pct，主要由于研发费用集中发生在Q2。
　　24年公司计划完成营收510.26亿元，净利润37.62亿元，当前完成率分别为42.4%和42.9%。公司近5年收入确认通常集中在后三季度，随着下游景气度逐步回暖，我们认为未来两个季度将环比微升，全年顺利完成年度目标可期。在此基础上若维持Q2高毛利率，全年有望超额完成净利润目标。
　　应收项和货币资金大幅变动，24H2回款进度或加快：应收账款及票据142.37亿元，较年初增长51.1%，同时货币资金83.11亿元，较期初减少46.6%。两者大幅变化主要因部分客户货款尚未收回导致。当前在6个月内的应收账款占比66%，1年内占比90%，账龄结构较为健康。公司应收账款主要为特定用户货款，资金来源为财政预算内的资金，坏账可能较小，且多数需在年内完成支付，因此我们认为公司24H2回款进度或加快。
　　下游订单签订延迟，合同负债和存货下降：合同负债29.50亿元，较年初减少56.0%，其中特定用户产品28.5亿元，较年初减少56.7%，其他用户产品0.98亿元，较年初减少13.3%。我们认为两者下降主因是前期预收款随产品销售在转化为收入，同时下游订单签订延迟。公司存货72.21亿元，较年初减少38.0%，其中原材料和在产品分别下降33.6%和39.8%，或与公司根据订单备产备货减少有关。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.52/46.19/55.44亿元，EPS分别为1.36/1.68/2.01元，当前股价对应PE分别为29.79/24.20/20.16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券王贺嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.66%，其预测2024年度归属净利润为盈利37.77亿，根据现价换算的预测PE为30.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为55.23。

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