信达证券：给予良品铺子买入评级

信达证券股份有限公司马铮近期对良品铺子进行研究并发布了研究报告《业绩承压，期待调整改善》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为22.8元。

　　良品铺子(603719)
　　事件：公司发布23H1业绩报告，23H1实现营收39.87亿元，同比-19%，实现归母净利润1.89亿元。其中23Q2实现营收16.02亿元，同比-18%，实现归母净利润4062万元。
　　点评：
　　线上流量去中心化导致营收承压，线下推出大店积极调整。23Q2公司电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元，同比分别-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%，其中线上收入承压主要系流量去中心化影响，应对环境变化，公司后续将向社交电商、拼多多等平台倾斜资源。加盟业务23Q2新开门店28家，关店110家，门店净关82家。直营业务新开门店215家，关店18家，门店净开197家，主要系公司加大直营大店的开设。由于消费疲软，我们预计单店收入相比疫情前仍有缺口，关注大店在品类创新和组合上对于单店的提振。开店端，关注大店模型的跑通及零食顽家品牌的推进。
　　毛利率平稳，关注后续销售费用投放效率。公司Q2归母利润率为2.5%，环比下降主要系线上收入承压，销售费用23Q2绝对额投放同环比均有下降，关注后续精准营销的投放及营销获客的效率。23Q2毛利率为28.6%，同/环比-0.6/-0.5pct，保持相对平稳。23Q2管理费用率为5.4%，同比下降0.9pct，管理费用率保持稳中有降的态势。
　　盈利预测与投资建议：展望后续，公司当前处于大店模型调试期，重点关注公司大店模型的跑通情况，目前零售渠道分层明显，关注老店与零食量贩在需求端满足的差异化竞争情况。公司积极布局零食量贩赛道，目前零食顽家推进顺利，关注公司零食量贩品牌的开店情况。良品线下开店起家，门店运营管理经验丰富，关注公司后续零食顽家与其他零食量贩品牌的差异化竞争。我们预计公司23-25年EPS为1.01、1.27、1.47元，维持“买入”评级。
　　风险因素：零食量贩业态对于主业的冲击、大店升级不成功、食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为22.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为32.45。

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