中原证券：给予三一重工增持评级

2022-05-16中原证券股份有限公司刘智对三一重工进行研究并发布了研究报告《年报点评：短期业绩承压，受益稳增长发力需求有望迎来边际改善》，本报告对三一重工给出增持评级，当前股价为16.72元。

　　三一重工(600031)
　　三一重工2021年实现营业收入1061.13亿元，同比增加6.82%；实现归母净利润120.33亿元，同比减少22.04%。
　　三一重工2022年一季度实现营业收入202.8亿，同比下降39.5%；实现归母净利润15.9亿，同比下降71.3%。
　　年报业绩承压，挖掘机、起重机销量大幅跑赢行业增速
　　公司2021年报业绩承压明显，营业收入增长6.82%，归母净利润同比下降22.04%。主要原因是21年下半年以来房地产行业形势不佳，房地产新开工和投资都出现明显下滑，叠加基建投资没有及时发力拖底，导致去年下半年工程机械产品需求快速萎缩。同时因为原材料价格上涨、行业竞争加剧，工程机械产品毛利率下滑明显。
　　2021年公司挖掘机销售收入417.5亿元，同比增长11.25%，占营业收入比例达到39.07%，国内市场上连续11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破10万大关，连续两年居全球第一。
　　2021年公司混凝土机械实现销售收入266.74亿元，与2020年基本持平，占营业收入比例为24.96%，稳居全球第一品牌。
　　2021年公司起重机械销售收入达218.59亿元，同比增长12.62%，占营业收入比例为20.45%，汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一。2021年起重机营业收入增速12.62%，大幅跑赢行业销量增速（-9%）。挖掘机、混凝土机械、起重机三大主力品种营业收入占比达到84.48%。
　　公司产品毛利率、净利率承压明显，经营现金流稳健增长，风控能力显著增强
　　2021年公司整体销售毛利率25.85%，同比下滑近4pct，净利率11.62%，同比下滑4.35pct。2021年公司加权ROE为19.95%，比去年下滑9.69pct。2021年公司三大主力品种毛利率都出现了明显的下滑，其中2021年挖掘机毛利率28.94%，同比下滑5.73pct；混凝土机械毛利率24.99%，同比下滑2.31pct；起重机械毛利率19.58%，同比下滑2.08pct。
　　2021年公司经营现金净流量119.04亿，基本与归母净利润吻合。2021年公司销售商品、提供劳务收到的现金1120.23亿元，回款率为96.01%，较上年同期增长2.99个百分点；四季度收到的现金205亿元，回款率为103.14%。经营现金流稳健，回款情况较好。
　　2021年公司各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平，整体价值逾期率低于1%。
　　2021年公司应收账款196.55亿元，较年初下降18.57亿元，应收账款周转天数从上年的80天下降至71天；存货周转率4.18次，保持在高水平。
　　?2022年一季度行业需求承压，等待疫情缓解稳增长发力
　　2022Q1实现营业收入202.78亿，同比下滑39.49%，实现归母净利润15.9亿，同比下滑71.29%。
　　2022Q1公司毛利率继续延续下滑趋势，毛利率降低到22.17%，净利率降低到8.18%，无论同比还是环比均出现明显下滑。
　　2022年一季度受疫情影响，房地产开工仍处于低迷状态，叠加去年同期是历史最高基数，因此一季度工程机械主要产品销量大幅下滑，导致公司业绩不佳，毛利率、净利率承压明显。随着全国疫情逐步缓解，二季度稳增长力度加大，预期工程机械需求有望边际改善。
　　两新三化战略增强公司核心竞争力，稳增长主旋律下工程机械迎来估值修复行情
　　公司确立了“两新三化”战略，坚持长期主义，加大新产品、新技术的研发投入，全面推进智能化、电动化、国际化，不断增强公司核心竞争力。研发创新是三一事业发展的第一推动力，2021年，公司研发费用投入65.09亿元，较2020年增加15.17亿元，增幅为30.4%，主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。
　　1）公司坚持把数字化作为第一大战略，积极推进数字化、智能化转型。2021年推进22家灯塔工厂建设，累计实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺自动化率大幅提升。
　　2）引领行业电动化，实现市场突破。公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型。2021年，公司完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，包括4款纯电搅拌车和4款纯电动自卸车等8款电动化工程车辆、4款电动挖掘机，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线。
　　3）推进国际化战略，销售实现高速增长。2021年国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2个百分点。
　　2022年经济增长压力较大，为保GDP5.5%增速目标，预计稳增长将加大力度、加快进度，基建、地产等稳增长措施发力有望给工程机械行业需求带来较明显的改善。工程机械行业基本面迎来明显的边际改善，板块个股调整长达1年多，调整深度深，目前板块已经处于价值底部，在基本面出现明显改善预期下，有望迎来估值修复行情。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司是工程机械绝对龙头，在挖掘机、混凝土机械、起重机械等三大品种逐步成为行业翘楚，受益稳增长发力今年基本面有明显边际改善预期。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为977.14亿、1036.4亿、1153.45亿，归母净利润分别为99.22亿、109.18亿、122.09亿，对应的PE分别为13.65X、12.38X、11.07X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1：稳增长政策不及预期，基建、地产投资不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：出口需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利122.56亿，根据现价换算的预测PE为11.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级19家；过去90天内机构目标均价为19.94。证券之星估值分析工具显示，三一重工（600031）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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