普源精电-U：中金公司、中金等29家机构于4月27日调研我司

2022年4月28日普源精电-U（688337）发布公告称：中金公司李学来、中金刘彩萍 张怡康、中意资产臧怡、中信保诚基金管理有限公司杨柳青、中国人寿养老保险股份有限公司石坚 闫凌云、中国民生银行股份有限公司陈启航、银华基金邵子豪 郭磊、易米基金杨臻、兴业基金姚明昊、谢诺辰阳汤衡、万家基金刘宏达、申万宏源袁泽强、尚诚投资黄向前、上海湘楚资产管理有限公司刘骏阳、上海南土资产管理有限公司-东方证券转支付王卓尔、上海复胜资产管理合伙企业(有限合伙)崔健、交银施罗德基金于畅、华夏久盈刘强、华美国际颜滨、华富基金管理有限公司傅晟 陈派卿、合众资产王悦、海通证券资管邵宽、国海富兰克林基金管理有限公司张纯、高信百诺投资管理有限公司刘延波、富国基金管理有限公司孙权 崔宇、大家资产管理有限责任公司范新、博时基金蔡宗延、Zong keywise capitalAmily、Gopher Asset Management胡昌杰于2022年4月27日调研我司。

问：贵司一直大力宣传的凤凰座芯片组包括模拟信号拾取,模拟信号调理和模数转换三个核心功能,能实现最高20GHz的采样率,请问其中最关键的模数转换器即ADC芯片是否为贵司自主研发?采取单片ADC芯片还是采取多片ADC芯片时域交织拼接的方式实现20GHz采样率?该模数转换器有获得哪些已授权知识产权?

答：集成电路产业链主要包含芯片设计、芯片制造、芯片封装和芯片测试四大核心环节，公司自主研发的核心芯片主要指公司完成对芯片在功能、性能等方面的规格定义，并自主通过电路设计、版图实现及仿真验证，逐步转化为能用于芯片制造的版图，并委托晶圆厂根据版图生产晶圆，封装厂进行芯片封装，最后通过自有芯片测试能力完成芯片测试。公司掌握示波器核心芯片的自主知识产权、设计技术和性能测试能力，与通过外购关键裸芯片结合封装技术形成的芯片存在本质差异。公司自主研发的“凤凰座”芯片组由三颗芯片构成：示波器模拟前端专用芯片、示波器信号处理专用芯片、示波器宽带差分探头放大器专用芯片。其中您所提到的模数转换器功能可由公司自研示波器信号处理专用芯片实现。该示波器信号处理专用芯片集成了宽带模拟前端、模数转换（AD）器、示波器数字信号处理、时钟和同步等功能，具有高带宽、高采样率和低噪声的特点。目前最新核心技术指标为：带宽5GHz、实时采样率10GSa/s、垂直分辨率8bit。公司利用自主研发的UltraVision技术平台，通过不断地优化系统架构，采用交织采样技术，使用2颗示波器信号处理专用芯片实现了20GSa/s采样率，通过显示技术优化实现了1M.wfms/s波形捕获率，并且对大量客户需求进行分析和整合，融入到系统功能设计中，实现了眼图测量、抖动分析、电源分析、总线解码、接口一致性分析等，更好地为客户提供便捷而专业的测量方案。使用合理的系统架构技术和充分发挥集成电路的优势，可以扩展示波器专用芯片的使用范围从而实现最佳的电子测量仪器性能。公司基于示波器专用信号处理芯片已取得1项授权发明专利，1项集成电路布图设计，拥有其核心自主知识产权。

问：公司自研芯片流片成本及代工资源如何?

答：公司自研芯片主要是模拟集成电路芯片，公司第一款自研芯片的关键指标有194项，第一次流片回来经过测试达成了其中193项。为了剩下的一项指标就必须跟第一次流片一样投入大量的资源重新流片。如果第二次流片还不行，就要进行第三次甚至第四次流片。但是公司单次流片费用评估完全可控，且收益远高于投入。随着公司自研芯片使用量的进一步提升，相应流片费用会被进一步摊薄。公司自研芯片的代工选择的是全球顶级的供应商，以确保芯片代工的质量和成品率。公司自研芯片做了有效的晶圆战略储备，并且已经初步建立自研芯片的复杂封装和测试能力，可以满足相关仪器产品多品种小批量的便捷封测和成片需求。未来我们将坚持把握核心技术和工艺，但不会为了自研而自研，或为了自建而自建，要解决的是真正“卡脖子”的问题和痛点。

问：请问公司运营有受到疫情的影响么?需求端是否受到疫情的影响?

答：目前公司生产经营保持稳定，苏州生产基地正常运转，产能利用率大概80%左右，与去年同期基本持平。之前公司的物流可能会受到疫情的不确定影响，但随着政府出台的保障物流措施的落地，目前这个影响也在持续降低。另外公司也采取了一些积极疫情防御措施，包括生产核心人员和研发骨干的人员备份和区域管控制度。客观来说，下游客户的需求端是会受到一些影响的，但并不会导致需求萎缩，只是需求满足难度增大。以国内为例，由于高端机型推广和试用涉及到营销人员现场客户拜访，在疫情背景下，只能转为线上的交流和演示，但效果尚可，并没有影响订单的获取。

问：请问董事长,今年Q1各产品线的增长如何?

答：公司今年Q1增长最大的产品线是数字示波器，同比增长接近40%，但其他产品线如射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载也均实现了同步稳健成长，基本上实现了20%以上的同比增长。特别是高端数字示波器技术突破和销售增量带动了整体的业绩良好表现。

问：请问公司射频类产品的布局如何?技术壁垒是什么?与国内直接竞争对手的产品有什么差异?

答：我们先回答最后一个问题，其实行业内做射频类仪器的国内厂商没有本质的差异，因为大家都没有自研芯片，都购买国外公司的芯片来实现产品化，都没有掌握最核心的技术。再回到射频类产品的技术壁垒，我们认为如果说数字示波器的核心技术壁垒是自研芯片的话，射频类仪器的自研芯片只能说是其壁垒之一。射频类仪器另外比较难做的是材料工艺和加工能力，也就是我们所追求的薄膜工艺、厚膜工艺、微组装工艺等，这是由其产品性质决定的。正是基于此，我们才在我们的募投项目“高端微波射频仪器的研发制造项目”中重点提到了新建高端微波射频仪器组装线、完善微组装线、建设薄膜电路工艺线和精密加工线。最后，回到第一个问题，公司在射频类仪器上的规划。这里我们简述公司对于产品线的追求“在精而不在多”，普源精电虽然产品系列不多，但是就是凭着这几款明星产品系列在通用电子测量领域做到了国内头部。可以很明确的说，公司在射频类仪器上的自研芯片也早有布局，公司下一款突破性高端射频类产品将会在自研芯片和先进工艺应用核心成果，并加强公司在相关产品线的技术优势。

问：公司今年Q1主要增长动能来自高端产品,请问经济型产品的需求端是否出现了问题?在具备高端产品后,公司对于经济型产品的看法是什么?

答：其实在经济型产品上，其实市场需求还是很旺盛的。由于公司经济型产品采用外购商用芯片，第一季度表现不是很显眼的原因是“芯片荒”，但得益于公司的经营管理体系和供应链管理的积累，没有对业绩成长产生本质影响。公司中高端数字示波器产品主要采用自研芯片，且自研芯片库存充足，同时积极进行了外购芯片的战略储备，因此中高端示波器产品不受市场上芯片短缺情况的影响。第一季度公司营收还在持续快速增长，主要是高端产品强劲销售的拉动，这也体现了公司自研芯片的战略优势。公司非常重视教育市场为主力的经济型产品发展，第一是为回馈社会，即使教育市场价格较低，公司也会积极参与；第二是为公司培养未来潜在用户和粉丝。国外同类企业在中国教育市场也采用类似的大学计划策略，甚至对教育市场有专门的折扣政策。作为中国最早的从事国产数字示波器产业的公司，普源精电在教育市场拥有非常广泛的客户基础和良好的市场占有率，并连续多年成为全国大学生电子竞赛国赛官方指定测评仪器品牌，为全国顶级赛事保驾护航。在经济型市场，公司不会参与到完全低价的恶性竞争里面去，而是把为客户提供更好、更高质量、更高性价比的产品作为发展目标。

问：公司第一季度国内销售大幅增长88.59%,而总体销售增长26.28%,是否意味着公司本年第一季度的海外销售萎缩?

答：公司第一季度国内销售的大幅成长，符合公司国内销售增速大于海外销售增速的整体预期。从海外销售来看，除了欧洲区域受欧元汇率影响外，其他海外销售区域在本年第一季度均实现了预期增长，所以海外销售并无萎缩现象。近一年以来欧元汇率的大幅贬值实际影响海外整体销售报表数字，也降低了海外整体增速。目前公司主要海外子公司所在地美国、德国、日本均已逐步取消疫情管控措施，相关销售业务将迅速回暖，预计全年海外销售将能够达到公司预期。

问：请问公司领导,数字示波器产品的市场体量大概有多大,以核心指标带宽作为指引,大概哪一段的市场是最大的?

答：目前关于电子测量仪器市场体量的报告，业内公司普遍认为Frost&Sullivan的最为权威。依据其报告，全球电子测量仪器市场约为千亿元人民币规模，其中最大的单品是数字示波器，约占17%左右，也就是170亿元。公司未来还有非常大的成长空间。市场体量按照带宽的分布我们暂时没有掌握精确的数据，但是可以给您简单形容一下，整个市场其实类似于纺锤型分布，低带宽的那头量大但价低，高带宽的那头量小价高，只有中间那块是既有销售数量又有销售金额，而且有着非常高的毛利率。我们认为在4GHz-33GHz这个主流高端市场是最为重要的，公司是目前唯一能够达到4GHz带宽及以上的国产数字示波器供应商，已经拿到了宝贵市场准入门票，未来在这个价值市场中公司一定会有所作为。

问：未来直销和大客户的成长空间?

答：首先，测试测量仪器的市场规模和工业GDP正相关，美国工业GDP全球第一，它测量测试仪器市场一直是全球第一，中国现在已经变成全球第二大市场。公司会不断加强全球化营销布局，并针对高端产品和大客户发展直销。公司直销/大客户的销售比例在2021年底已经达到25%以上，这反应了公司高端产品及大客户策略的有效开展。目前看，2022年第一季度的直销/大客户占比将进一步提高。公司的全球营销本地化策略将进一步保障高端产品的推广和销售，现在公司在俄罗斯、印度、巴西、马来西亚、韩国都有本土的团队去做地面产品推广。伴随着高端产品的不断发布和大客户战略的深度布局，公司有信心近几年将直销比例提升到50%以上。

问：据我们所知,全球行业领导者除了主机产品外,在软件和选配件上也具有非常大的优势,请问公司在软件和选配件上是否有所布局?

答：如您所说，行业领导者在软件及选配件市场优势非常明显。其实，公司已经确立了聚焦客户，全面以客户解决方案为中心的发展战略。公司核心技术分为四大类，包括芯片、硬件、算法、软件在内，截至目前共计20项。其中核心芯片技术3项、核心硬件技术5项、核心算法技术10项、核心软件技术2项，核心技术可以多元化整合到各种产品和解决方案中。公司重视应用软件技术的发展，很早就在研发部门建立起专门的应用软件团队，同时公司也打开研发边界，注重在应用软件领域的外部合作，目前已经与国内多家顶尖高校开展相关合作与交流。在软件和选附件的发展过程中，除了公司高端产品销售增长带来的配套需求外，还有一部分是公司核心大客户提出的优质需求。公司核心大客户们极为专业，在各个行业应用及标准建设方面都是业界翘楚。通过和大客户的深入需求对接，公司不断提供相应软件及选附件产品，并提供定制化的包括芯片级、模块级和系统级的多层次综合解决方案。公司将相应需求转化为产品功能、软件系统、硬件模块甚至定制化产品，并最终实现产品化闭环，不断正向促进高端产品和解决方案的战略发展。最后，软件和选附件将是公司未来收入和利润增长的重要动能之一。以选附件为例，2021年公司选附件销售金额约4000万元，毛利率达到65%左右，远高于公司整体毛利率。而且，在直销/大客户销售模式下，软件和选附件收入占比约30%，和全球行业领导者的相应销售结构趋于一致。未来，公司将进一步聚焦客户应用，围绕半导体、通信、新能源、量子等前沿科技赛道，加强高端产品和解决方案的部署，带动软件和选附件业务的进一步成长，为客户解决测试挑战和创造核心价值。

问：留意到鼎阳科技也同时宣称其高端数字示波器产品较公司有较大优势,请问公司如何看待?

答：双方对于高端数字示波器的定义不一样。如果找到一个比较公允的对比标准，那么就是依据其官网最新披露，其最高带宽≥1GHz的数字示波器2020年销售金额为2,534.32万元，台数为1681台，销售均价为1.5万元；而我公司最高带宽≥2GHz的数字示波器2020年销售金额为3,083.79万元，台数为612台，销售均价为5万元。我们认为以真实数据为准绳，是比较客观的。公司在技术标准远超鼎阳科技的情况下，销售金额还能够保持领先，是可以说明问题的。同时，鼎阳科技最高带宽≥1GHz是由三个系列产品SDS3000/5000/6000加在一起才构成的，而公司仅仅只用一个系列产品MSO8000/R就在技术指标、销售金额和销售均价上远远领先，这也体现出公司的产品理念：好的产品不是靠新品堆砌，而是靠精品支撑，“在精而不在多”。

问：请问公司,今年Q1业务增长如此之好,为何毛利率和去年1H相比稍低?

答：首先我们认为，由于公司的销售金额有比较强的季节性分布，因此直接用今年Q1和去年1H的毛利率进行对比并不是很合理。一般Q1都是公司的销售淡季，因此由于Q1销售数量相对其他季度较小，受成本核算方式的影响，其单台分摊的制造费用较高。我们认为，正确的对比方法应该是毛利率的同比变化，公司本季度毛利率同比增长4.09%，是能够有效反映第一季度公司产品结构变动导致的毛利率提升的。

普源精电-U主营业务：通用电子测量仪器中的数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等的设计、研发、生产和销售

普源精电2022一季报显示，公司主营收入1.17亿元，同比上升26.28%；归母净利润427.91万元，同比上升135.14%；扣非净利润64.17万元，其中2022年第一季度，公司单季度主营收入1.17亿元，同比上升26.28%；单季度归母净利润427.91万元，同比上升135.14%；单季度扣非净利润64.17万元，负债率18.13%，投资收益69.68万元，财务费用168.6万元，毛利率53.87%。

该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出695.19万，融资余额减少；融券净流出4391.29万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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