开源证券：给予东鹏饮料增持评级

2021-07-30开源证券股份有限公司张宇光,方勇对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：空白市场高速扩张，Q3净利率有望恢复》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，其2021-07-30收盘价为193.64元。

　　东鹏饮料(605499)
　　业绩符合预期，看好全国化扩张空间
　　公司 2021H1 实现营收 36.8 亿元，同比增 49.1%，归母净利润 6.76 亿元，同比增53.1%。其中公司 2021Q2 单季营收 19.7 亿元，同比增 28.3%，归母净利润 3.3亿元，同比增 16.1%。维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年归母净利 11.35、15.12、19.42 亿元，EPS 为 2.84、3.78、4.86 元，分别增 39.8%、33.2%、28.5%，当前股价对应 PE 为 72.5、54.4、42.3 倍。中长期看公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持增持评级。
　　环比增速放缓主因基数差异，省内省外高速增长、空白市场快速扩张
　　2021Q2 增速环比有所放缓，主因 2020 年疫情导致季度之间基数有显著差异，同时考核与发货节奏影响也较大。 （1）区域上来看广东及海南市场同比增 39.5%，广东以外市场增 60.3%，直营渠道增 51.31%，省内、省外市场均保持高速增长。（2）渠道保持快速扩张，经销商数量增加值 2002 家，环比 2020 年年末增加 402家、增 25%，终端网点增至 179 万家，环比 2020 年年末增加 59 万家、增 49%，一元乐享活动和销售激励机制继续保持空白市场拓张的积极性。
　　毛利率大幅提升，短期费用投放加大导致净利率下降
　　2021Q2 单季度净利率 16.9%，同比降 1.78pct。其中毛利率同比升 5.01pct 至 49.8%，创历史新高，主因高毛利 500ml 大金瓶占比持续提升，聚酯切片、白砂糖原料价格下降以及规模效应所致；销售费用率升 7.15pct，主因公司上市后加大了品牌投入、上市宣传片推广，以及夏季陈列、促销等渠道费用增加所致，管理费用率略升 0.89pct，主因公司管理人员薪酬增加等费用增加所致。
　　2021Q3 净利率有望恢复
　　公司仍处于全国化扩张的黄金时期， 空白市场基数小、空间大，省外市场有望继续保持快速扩张。2021H1 销售费用短期投放较大，预计下半年销售费用投放恢复常态水平，再叠加大金瓶带动毛利率提升，净利率有望恢复常态并有所提升。
　　风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险