宏观周报：信用派生偏弱，债券融资支撑社融增长

（以下内容从光大期货《宏观周报：信用派生偏弱，债券融资支撑社融增长》研报附件原文摘录）
一、海外宏观：通胀延续温和回落，9月议息会议按兵不动概率为66.9%
美国7月CPI符合预期。美国7月CPI同比上涨3.4%，较6月3.5%小幅回落；核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%，整体符合市场预期。能源价格回落对整体通胀形成拖累，但核心服务价格仍保持一定韧性。从结构看，7月通胀改善主要来自能源价格下降以及部分商品价格压力缓解。与此同时，核心服务通胀仍未完全回落，住房、交通等服务价格仍体现较强黏性，显示美国通胀下行仍处于缓慢阶段。整体来看，美国通胀进入“高位震荡下行”阶段，商品端价格压力明显弱化，但服务端去通胀速度偏慢，距离美联储2%的目标仍存在一定距离。
生产端通胀低于预期。美国7月PPI环比持平，低于市场预期的上涨0.2%；同比上涨4.7%，较6月5.5%明显回落。核心PPI环比上涨0.2%，低于市场预期。从结构看，7月PPI主要受到商品价格下降影响，其中商品价格环比下降0.7%；服务价格环比上涨0.2%，显示生产端价格压力主要集中于服务领域。整体来看，上游成本压力继续缓解，企业端输入性通胀压力下降，有利于后续消费端通胀进一步回落。
9月议息会议按兵不动概率为66.9%。7月通胀数据显示通胀继续降温，结合此前就业数据走弱，市场重新交易美国经济放缓以及货币政策转向预期。使美联储9月继续加息的必要性下降。市场关注重点从“是否需要进一步加息”转向“高利率维持时间”。后续政策路径仍取决于就业和通胀数据表现，若通胀延续回落趋势，美联储年内加息空间进一步收窄。
二、国内宏观：信用派生偏弱，债券融资支撑社融增长
中国7月份社会融资规模增加14062亿元人民币，比上年同期多增2755亿元。金融机构人民币贷款减少3400亿元人民币，比上年同期少增2900亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为7.4%、5.2%，前值为7.4%、5.3%。M2同比回落至7.7%，仍处于较高增速；M1同比维持4%。M2增速持续高于社融、贷款增速，信用派生偏弱。
社融同比多增主要是企业债券、政府专项债券、未贴现银行承兑汇票的同比拉动。流动性宽松带来发债成本显著低于贷款，大量国企、大型产业企业发债置换存量银行贷款，把高息信贷替换为低成本债券，直接推升企业债券净融资，同时压制企业人民币贷款增量。上半年专项债发行偏慢，三季度为发力高峰，专项债、政策性金融工具集中投放，是社融增速核心支撑变量。7月票据融资冲量现象明显缓解，对应着新增未贴现银行承兑汇票偏高，二者互成镜像，若存量票据被较多贴现用于融资，将会导致未贴现银行承兑汇票减少。
4.下周重点关注：中国7月经济数据和美联储公布7月FOMC会议纪要
8月17日 星期一 1、中国7月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资、房地产投资及销售数据
2、中国8月LPR报价
8月18日 星期二 1、美国7月工业产出
2、美国7月进口价格指数、出口价格指数
8月19日 星期三 1、美联储公布7月FOMC会议纪要
8月20日 星期四 1、美国截至8月15日当周初请失业金人数
2、美国8月费城联储制造业指数
8月21日 星期五 1、美国8月Markit制造业PMI初值、服务业PMI初值
2、欧元区8月Markit制造业PMI初值、服务业PMI初值