6月美国非农就业数据点评：就业开始降温

（以下内容从华福证券《6月美国非农就业数据点评：就业开始降温》研报附件原文摘录）
投资要点：
新增非农环比大幅回落。6月新增非农就业环比大幅降至5.7万人，显著低于市场预期的11.3万人，稍早公布的6月ADP新增就业同样显现降温迹象。结合5月非农由初值17.2万人下修至12.9万人，4月从17.9万人下修至14.8万人，两月合计下修7.4万人。趋势上呈现非农新增就业连续3个月环比回落，劳动力市场内生扩张动能放缓趋势确立。私人部门就业方面，6月新增就业4.9万人，近三个月平均新增就业降至9.9万人，仍为2025年以来次高水平。数据公布后，贵金属价格大幅上涨，市场同步推后美联储加息预期时点。
休闲酒店业就业环比大降。分行业结构看，6月教育保健业新增就业6.9万人，仍旧贡献绝对就业增量。政府部门就业环比降至0.8万人，地方政府用工扩张缺乏持续性；联邦政府受持续裁员拖累仅新增0.2万人，景气度维持低迷。建筑业、制造业分别新增1.1万人、0.3万人，均有筑底企稳迹象。此外，批发业（0.24万人）、运输仓储业（0.23万人）以及商业服务（3.6万人）均贡献一定增量。休闲酒店业就业减少6.1万人，两月均值减少1.05万人，重新降至低位，印证上月就业脉冲仅为世界杯短期临时用工带来的阶段性扰动；零售业同步走弱，环比减少0.75万人。在AI产业化加速替代人力的背景下，信息技术行业用工持续收缩，当月净减0.9万人，金融业就业增量持平无增长。
失业率数据持续失真。6月失业率降至4.2%，低于预期4.3%，但主要由于劳动力供给大幅收缩所致，并非劳动力市场内生走强。从结构看，就业人口减少50.7万人，失业人口减少21.3万人，实际失业率由4.30%降至4.19%。劳动参与率进一步降至61.5%，不及预期61.8%；同期就业率重新下降0.2个百分点至59%，两项数据均创2022年以来新低。分年龄结构来看，核心适龄劳动力（25-54岁）劳动参与率回落0.6个百分点至83.3%，是拉低本月整体劳动参与率的核心拖累，指向劳动力供给基本面走弱，这不是积极的信号（或与美国移民政策有关）；青年群体（16-19岁）参与率下降0.3个百分点至35.4%，核心诱因来自AI产业带来的岗位替代效应；55岁以上年长人口参与率持平于37.1%，继续处在2021年10月以来低点，长期受人口老龄化趋势约束。
名义薪资增速符合预期。6月美国非农就业平均时薪环比增长0.3%，与预期持平，前值0.3%；同比增速反弹至3.5%，符合预期，前值3.4%。薪资增速表现相对温和，未形成薪资通胀压力。
年内加息预期有所降温。本月就业数据呈现就业总量大幅下滑、失业率失真虚降以及薪资温和可控的组合。市场预计美联储12月底前加息概率由72.9%降至64.9%。美股三大股指期货短线走高，美元指数大幅回落并创近两周最低；现货黄金大幅走高；2年期美债收益率下行近5个BP至4.13%。整体上看，此前美国劳动力市场强劲扩张告一段落；叠加国际油价回落至70美元/桶下方，沃什近期公开表态通胀风险有所缓和，若后续公布的CPI数据同步弱于市场预期，市场鹰派加息叙事或将进一步降温。但从中期维度看，AI产业大规模资本投入抬高美国实际经济增长，以及催生新的通胀上行压力，驱动长端美债利率走高，该风险仍需持续关注。
风险提示
美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。