美国宏观：通胀阶段性见顶，市场关注点转向沃什首次联储会议

（以下内容从招银国际《美国宏观：通胀阶段性见顶，市场关注点转向沃什首次联储会议》研报附件原文摘录）
5月CPI升至近3年新高，主要受能源价格上涨推动。但高频数据显示6月汽油价格已明显回落，预计CPI增速将回落至3.8%左右，通胀已阶段性见顶。核心CPI保持温和，核心商品价格一年来首次下跌，显示关税冲击对商品价格的传导正在减弱。就业市场展现边际降温迹象，首次申请失业金与连续申请失业金人数连续上升。汽油价格回落带动6月密歇根消费者通胀预期下行，消费者信心回升，降低通胀预期失锚风险。市场关注重点转向本周联储新主席的首次议息会议，我们认为联储将维持利率不变，并通过删除宽松倾向表述和上移点阵图释放鹰派信号。沃什记者会将是关键，市场预期他可能减少前瞻性指引：如果他强调能源冲击的一次性特征、工资压力温和以及AI带来的中期通缩潜力，市场可能将其解读为“鹰派点阵图、鸽派主席”的组合，政策宽松预期可能升温；如果他将仍然偏高的核心PCE视为政策约束，或更强调通胀风险，利率市场将重新定价“higherforlonger”，可能对主要风险资产形成压制。展望下半年，我们认为联储将维持现有利率水平，但如果就业数据进一步走弱，政策预期仍有重新转向宽松的空间。
通胀已经见顶，核心通胀保持温和。5月CPI环比上涨0.47%，与市场预期的0.51%基本一致。同比增速升至4.2%，创近3年新高，主要受能源项支撑，其中汽油及其他能源商品价格环比上涨6.7%，贡献全月CPI环比增速近50%。高频数据显示6月汽油价格已较5月环比回落近10%，汽油对6月环比CPI的影响可能在-0.35百分点左右，预示CPI增速已在5月见顶，之后将开始回落。核心CPI环比仅上涨0.21%，低于市场预期的0.3%，缓解市场对通胀再加速的担忧。其降温主要来自核心商品回落：核心商品价格环比下降0.1%，为一年来首次下跌，新车、家具和医疗商品分别下降0.26%、0.24%和0.71%，显示前期关税冲击对商品通胀的边际影响正在减弱。相比之下，服务通胀仍未完全降温。业主等价租金和主要住所租金分别上涨0.30%和0.36%，但5月租金仍更像是政府停摆后采样问题导致的短期扰动，而不是租金趋势重新加速，因市场租金仍保持放缓趋势。机票价格连续走强，5月环比上涨约2.7%，反映航油成本和旅行需求仍在向服务价格传导。我们认为5月CPI数据降低了短期通胀失控和进一步加息的风险，CPI同比增速可能已阶段性见顶，6月CPI与核心CPI增速可能降至3.8%和2.8%。但由于计算方法不同，5月核心PCE仍可能录得0.35%左右的较高环比增速，主要受到金融服务价格和资产价格相关分项支撑。展望未来，如果能源持续回落、核心商品继续走弱，同时核心服务保持温和，以沃什为新主席的美联储有机会将通胀反弹视为油价的一次性冲击，政策立场在下半年有机会转向宽松。
领取失业金人数连续上升，通胀预期下降。截至6月6日当周，首次申领失业金人数由22.5万人升至22.9万人，高于市场预期的22.0万人，四周均值也由21.5万人升至21.9万人，创近4月新高；持续领取失业金人数截至5月30日当周由177.1万人升至179.5万人，高于市场预期的178.5万人，四周均值小幅升至178.1万人。申领失业金数据显示就业市场有走弱迹象，招聘需求放缓，失业者重新就业的难度在上升；6月密歇根消费者信心初值由44.8升至48.9，高于市场预期的46.0；其中现况指数由45.8升至48.4，预期指数由44.1升至49.3，反映家庭对当前财务状况和未来经营环境的悲观情绪有所缓和。但改善的核心驱动并非收入或就业显著转强，而是汽油价格回落带动通胀预期下降：1年通胀预期由4.8%降至4.6%，5–10年通胀预期由3.9%明显降至3.4%；整体来看，劳动力市场出现放缓迹象，同时通胀预期失锚压力降低，美联储可能会延续“按兵不动、等待更多就业数据确认”的政策路径。
市场关注点转向6月联储新任主席的首次FOMC。在通胀可能阶段性见顶，核心CPI保持温和，就业市场也转向边际降温的情况下，沃什上任后如何重塑美联储反应函数成为市场关注焦点。我们预计美联储将维持利率不变，并删除声明中的宽松倾向，以回应较高的短期通胀和就业韧性；点阵图大概率较3月上移，显示更长时间维持限制性利率，甚至部分委员可能纳入加息风险。但真正影响资产定价的将是沃什的首次记者会：如果他强调能源和供给冲击属于一次性扰动、AI投资可能带来中期通缩效应、偏好截尾平均PCE和工资增速并未显示广泛通胀失控等，市场将更倾向于解读为“鹰派点阵图、鸽派主席”的组合；如果他将可能的核心PCE再加速视为政策约束，或强调通胀风险，利率市场可能将重新定价“higher-for-longer”甚至加息尾部风险。整体看，市场关注重点转向新主席是否愿意容忍阶段性通胀偏高以等待供给侧改善，这将决定下半年美债收益率和风险资产的主线。由于沃什偏好截尾平均PCE和AI科技将导致通缩效应等观点，我们认为沃什政策立场偏向宽松。