海外观察：美国2026年4月CPI数据：若剔除房价技术性干扰，美国通胀尚合预期

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2026年4月CPI数据：若剔除房价技术性干扰，美国通胀尚合预期》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间5月12日，美国劳工局公布2026年4月美国CPI数据。美国4月未季调CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。季调后CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。
核心观点：美国4月通胀超预期升温，能源价格的升高依然是主要拉动项。4月能源商品同比升高29.2%，拉动整体CPI上行1.0个百分点，为2022年9月以来最大贡献值。同时，核心商品通胀依然未见明显升温，服饰和新车环比均有所下行，或是由于IEEPA陆续退税影响，对冲了升高的能源及运输成本。核心通胀则主要受房屋价格在今年4月技术补偿升高影响而略超预期，如果我们按照上月房屋价格增速作为代理变量，美国4月整体通胀约为3.69%，符合市场预期。我们预计美国5月通胀或因住房价格回归正常中枢而有小幅回落，同时核心商品以及非住房类核心服务价格未见明显升温或令美联储“鸽派”保有降息依据。但我们认为在能源价格高悬企业和居民头顶的时候，美联储依然不会“冒险降息”，如若5月中东冲突无法缓和，能源价格高企不下，6月降息门槛或依然较高。
4月食品和能源价格齐升。4月能源价格同比升高17.9%，环比在上月高基数下升高3.8%其中，能源商品同比升29.2%，拉动整体CPI上行1.0个百分点，为2022年9月以来最大贡献值。能源服务价格上行增速则相对温和，电力价格同比升6.1%，前值4.6%，环比则由前值0.8%上升至2.1%，主要受天然气出口需求增加而挤兑价格上行（美国天然气发电占比超40%）。食品价格受能源影响略有上行，但CRB指数显示后续或有下行空间。
核心商品价格仍未见明显升温。核心商品价格4月环比增速下行至0%，同比较前值下降0.1个百分点至1.1%。服饰价格增速继续边际收敛，环比由前值1.1%下降至0.4%。新车价格出现下跌，环比增速由前值0.1%下行至-0.2%。服饰新车价格降温明显，原因其一是需求疲软（详见美国2026年一季度GDP和3月CPI点评），其二或是受到IEEPA陆续退税影响，对冲了升高的能源及运输成本。二手车价格增速有小幅反弹，与曼海姆二手车价格指数保持一致，但按其前瞻指引来看，后续或难继续上行，二手车市场依旧较为低迷。
4月房屋价格技术性反弹拉升核心服务通胀。4月核心服务价格环比由前值0.2%反弹至0.5%，同比则由前值3.0%升高至3.3%，主要上涨驱动项则是技术性反弹的房屋价格。如我们在3月CPI点评中写到，由于2025年10月房屋价格数据的空缺以及BLS采用的半年轮换采样机制，使得2026年4月房屋价格增速存在补偿性升高：房屋价格环比升高0.6%，前值0.3%；同比升高3.3%，前值3.0%。如果我们剔除房屋价格的技术性反弹影响，按照上月房屋价格增速作为代理变量（由于美国房屋价格增速较为稳定）进行计算，美国4月整体通胀或降低0.1个百分点至3.69%，基本符合市场预期。同时，医疗服务、娱乐以及教育通讯价格均保持在低位小幅波动，可见非住房类服务价格增速并无明显升温迹象。
4月通胀数据符合预期，但6月降息难言乐观。4月通胀主要受房屋价格技术性反弹而略超预期，如果剔除房屋价格影响则基本和预期保持一致。我们预计美国5月通胀或因住房价格回归正常而小幅回落，同时核心商品及非住房类核心服务价格未见明显升温或令美联储“鸽派”保有降息依据。但我们认为在能源价格高悬企业和居民头顶时，美联储不会“冒险降息”，如若5月中东冲突无法缓和，能源价格高企不下，6月降息门槛或依然较高。
风险提示：中东冲突导致美国通胀上行超预期，居民消费持续低迷或拖累美国经济。