Q1收入增长提速，静待盈利拐点

（以下内容从中国银河《Q1收入增长提速，静待盈利拐点》研报附件原文摘录）
报喜鸟(002154)
核心观点
公司发布2025年和2026年一季度业绩，Q1增长提速：2025年公司实现收入51.69亿元，同比增长0.31%，归母净利润3.42亿元，同比减少30.95%。2026Q1实现收入14.40亿元，同比增长10.46%，归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%，扣非后归母净利润1.73亿元，同比增长5.71%。公司拟每10股派现1.7元，分红率约72.7%。
哈吉斯、乐飞叶保持稳健增长，线下渠道结构化调整。25年公司继续加强直营和线上渠道推进，加盟渠道优化调整，期间公司直营/加盟/团购/线上收入分别为20.95/7.60/9.83/9.65/亿元，同比+4.84%/-5.03%/-14.39%/+18.04%。分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&东博利尼/宝鸟实现收入13.48/19.23/4.14/1.51/8.89亿元，分别同比-5.65%/+7.99%/+23.72%/-8.37%/-11.82%。报喜鸟品牌聚焦多元化西服，夯实西服品牌专业竞争力，同时积极拓展休闲产品款式，渠道上加大直营、购物中心开店，主动优化渠道结构，重点拓展百货和购物中心店铺。哈吉斯品牌继续保持稳健增长，期间公司进一步升级和优化渠道结构，新开店60家，同时线上业务实现良好增长，产品方面持续创新核心品类，提升附件品类销售占比。宝鸟业务由于职业服市场竞争加剧不及预期，公司主动聚焦主流行业客户，稳步推进业务覆盖范围。乐飞叶连续三年保持20%以上增长，通过产品年轻化创新、渠道开店、和线上推广实现逆势增长。截至25期末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗品牌共有门店791/486/110/143/210家，同比-30/+8/+15/-34/+6家。
渠道结构调整致毛利率下降，26Q1费用率优化。2025年公司毛利率为64.51%，同比下降0.51pct，主要由于公司渠道结构变化，低毛利的电商渠道销售占比增加，26Q1毛利率延续下降趋势。期间公司销售/管理/研发费用率分别为43.42%/9.05%/1.46%，同比+2.08/+1.72/-0.34pct。销售费用提升主要是销售人员和广告宣传费增长较多所致，管理费率提升主要由于服务费和无形资产摊销增加较多。综合看，公司2025年全年净利率为6.78%，同比下降3.39pct。截至26Q1期末公司存货周转金额为12.13亿元，同比增长9.63%，存货周转天数为226天，同比减少23天，应收账款周转天数亦有优化。26Q1期末公司经营性现金流净额1.86亿元，同比增长134.03%，在收入提速增长的同时经营质量同步改善。
公司已形成良好品牌梯队，户外休闲是未来看点。公司建立了良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡，各品牌发展阶段不同，未来将形成成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效应显现。同时，公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外），进一步完善了公司多品牌矩阵。宝鸟业务经历25年深度调整后，订单预期企稳。
投资建议：公司基本面稳健，26Q1收入边际向好，26年业绩有望迎来拐点。预计公司2026/27/28归母净利润为4.28/4.96/5.60亿元，EPS为0.29/0.34/0.38元，对应PE估值分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌发展不及预期风险；电商增长不及预期风险。