晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观深度报告20251230：2026年财政可能有两个超预期 尽管市场普遍预期2026年财政的边际增量资金可能放缓，但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升将带来的财政收入增量；二是2025年有较多的财政“余粮”留到下年使用。具体而言，若PPI同比增速回升1.8个点（-2.4%→-0.6%），可能带来约2600亿元的额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高0.2个点（即4.0%→4.2%）；同时，今年支出偏慢，财政“余粮”可能超5000亿。这两项合计7600亿，可额外提升一般公共预算支出增速约2.6个百分点，从而在预算框架内实现超预期的支出扩张。风险提示：（1）房地产和土地市场变化，对财政影响较大，如果未来房地产市场出现趋势性变化，财政收支变化也较大；（2）物价回升幅度，以及物价回升对财政的影响，是基于一定逻辑下的估算，结果存在一定风险；（3）如果12月突击花钱超预期，最终剩下的财政余粮也有可能低于预期。 宏观深度报告20251230：超万亿美元贸易顺差流向哪里？ 出口企业的贸易顺差并不必然带动等额外汇储备的增加，在境内外融资利差、资产收益率等因素的影响下，企业在“赚来”美元之后，“留存”境外市场一部分，通过境内银行流入国内结汇成人民币一部分、以外汇存款方式持有一部分，并以资本和金融账户为基础渠道，逐步累积起厂房设备、股票和债券、贸易贷款等海外净资产头寸。 固收金工 固收周报20251228：周观：如何看待2026年1月的流动性情况？（2025年第50期） 周观：如何看待2026年1月的流动性情况？（2025年第50期） 固收周报20251228：转债建议关注平衡踏空风险 整体而言，我们仍对需求的重视大于供给，因此较推荐在需求端存在明显增长预期的部分，对于供给端边际改善格局正在确立中的部门，在需求端不出现显著改善的前提下，较难形成持续性的中期配置机会。 固收点评20251227：绿色债券周度数据跟踪（20251222-20251226） 一级市场发行情况：本周（20251222-20251226）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券28只，合计发行规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元。二级市场发行情况：本周（20251222-20251226）绿色债券周成交额合计645亿元，较上周减少156亿元。 固收点评20251227：二级资本债周度数据跟踪（20251222-20251226） 一级市场发行情况：本周（20251222-20251226）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债8只，发行规模为531.50亿元。二级市场发行情况：本周（20251222-20251226）二级资本债周成交量合计约2729亿元，较上周减少10亿元。