可选消费W52周度趋势解析：A/H和海外市场以出行为主的可选消费板块景气度较高

（以下内容从海通国际《可选消费W52周度趋势解析：A/H和海外市场以出行为主的可选消费板块景气度较高》研报附件原文摘录）
本周覆盖板块表现回顾:A/H和海外市场以出行为主的可选消费板块景气度较高
本周各板块涨跌幅：博彩>零售>黄金珠宝>信用卡>美国酒店>国内化妆品>海外运动服饰>零食>奢侈品>国内运动服饰>海外化妆品>宠物；其中博彩、黄金珠宝、内化妆品板块表现优于MSCIChina，零食、奢侈品、国内运动服饰、海外化妆品、宠物板块均为负增长。月涨跌幅：零售>信用卡>海外运动服饰>美国酒店>零食>奢侈品>国内化妆品>黄金珠宝>宠物>海外化妆品>博彩>国内运动服饰；其中零食、国内化妆品板块表现优于MSCIChina，国内化妆品、黄金珠宝、宠物、海外化妆品、博彩、国内运动服饰板块均为负增长。年初至今涨跌幅：黄金珠宝>零售>国内化妆品>博彩>宠物>信用卡>美国酒店>国内运动服饰>零食>奢侈品>海外化妆品>海外运动服饰；其中黄金珠宝、国内化妆品板块表现优于MSCIChina，海外运动服饰板块为负增长。
各板块涨跌幅原因剖析
本周各板块的涨跌幅：博彩>零售>黄金珠宝>信用卡>美国酒店>国内化妆品>海外运动服饰>零食>奢侈品>国内运动服饰>海外化妆品>宠物；其周涨跌幅分别为2.1%、1.9%、1.6%、1.4%、1.1%、0.4%、0.2%、-0.5%、-1.3%、-2.1%、-2.1%和-3.7%。
博彩板块本周上涨2.1%，一方面因为近一周的澳门博彩毛收入数据同比环比均有所增长，另一方面或受港股市场回升所带动，其中金沙中国和银河娱乐分别上涨3.9%和3.3%，我们认为，在行业表现亮眼的背景下，市场投资者首选龙一及龙二。零售板块本周上涨1.9%，其中中国中免上涨11.5%，主因海南封关运作激发了消费市场的潜力，据海口海关统计，12月18日至24日，海南离岛免税购物金额11亿元，购物人数16.5万人次，购物件数77.5万件，分别同比上涨54.9%、34.1%、11.8%，主要受益于中免年中大促的拉动，3C和精品表现亮眼；同时上机项目中标T2+S2卫星厅及虹桥T1国际区，由中免和上级合资公司主体运营（中免持股51%），利好销售规模恢复和利益方向一致。黄金珠宝板块本周上涨1.6%，其中老铺黄金本周上涨0.7%，主要受节庆活动与门店排队带动的情绪推升；周大福/潮宏基分别上涨1.9%/2.2%；我们认为金价持续高位运行或对终端动销形成一定压制。美国信用卡板块本周上涨1.4%，Visa/Mastercard/美国运通分别上涨1.6%/1.3%/1.2%，主要由于3Q美国GDP超预期，3Q实际GDP环比年化+4.3%（市场预期3.3%），且超预期主要来自个人消费+3.5%，强化了美国居民消费韧性与卡组织网络交易量的中期确定性预期。美国酒店本周上涨1.1%，延续上周上行表现，主要因为假日期间欧美酒店RevPAR表现优异。
国内化妆品本周上涨0.4%，其中毛戈平上涨4.1%，毛戈平计划于2026年1月1日推出冬季护肤系列新品“琉光赋活”。海外运动板块本周上涨0.3%，其中耐克上涨3.8%，12月22日，苹果CEO蒂姆·库克以每股58.97美元价格购入5万股耐克股票，耗资约295万美元，增持后其持股总数达105,480股。这是他自2005年加入耐克董事会以来首次在公开市场个人买入公司股票，被视为对管理层“WinNow”战略的强力背书。英特尔前CEO罗伯特·斯旺同日以每股57.54美元增持8,691股，进一步强化了内部人士对公司价值的认可。高管集体增持行为，显著提振市场信心，推动12月24日（周三）股价单日大涨4.64%，收于60.00美元，带动周内整体涨幅。零食板块本周下跌1.6%，三只松鼠/卫龙美味/有友食品，本周分别-3.5%/+3.4%/-2.6%。盐津铺子本周下跌4.3%，公司于12月25日公告，41.54万股股权激励限售股将于12月30日上市流通，占总股本0.15%，按最新股价测算解禁市值约2920万元。虽规模较小，但市场对短期流通压力存在担忧，叠加近期股价处于高位，引发部分获利盘兑现。奢侈品板块本周下跌1.3%，其中新秀丽下跌4%，主因资金获利了结、兑现前期涨幅。国内运动板块本周下跌1.1%，其中滔搏国际本周下跌4.1%，财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比录得高单位数下跌，延续了上一季度的下行趋势，未达市场预期。滔搏超八成收入依赖耐克与阿迪达斯。耐克2026财年第二季度（截至2025年11月30日）大中华区收入同比下滑16%，批发渠道下滑15%，经典款（如AirForce1、Dunk）销售疲软，库存去化压力传导至渠道端，削弱滔搏销售动能。截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，反映其正加速关闭低效门店、优化网络结构。尽管长期有助于提升坪效，但短期内直接压制了销售规模与收入增长。三季度末库存总额同比下降，折扣率加深幅度较上半年收窄，显示库存管理改善，但整体零售环境仍偏弱，消费者对价格敏感度上升，品牌方持续的促销策略对毛利率构成压力。华利集团延续下跌3.9%，主要品牌订单仍在调整期。海外化妆品板块本周下跌2.1%，其中逸仙电商/欧莱雅本周下跌4.8%/3.2%；今日欧莱雅通过关联资本参与投资的质润母公司知原药业已完成近3亿元Pre-IPO轮融资。宠物板块本周下跌3.7%。乖宝宠物/中宠股份本周分别-4.1%/-3.2%。
可选消费子板块估值分析:板块估值仍低于过去5年平均
海外运动服饰板块2025年预期PE为31.0倍，相当于过去5年平均预测PE的58%；EV/EBITDA为24.1。国内运动服饰板块2025年预期PE为13.7倍，相当于过去5年平均预测PE的72%；EV/EBITDA为8.0。黄金珠宝板块2025年预期PE为22.8倍，相当于过去5年平均预测PE的43%；EV/EBITDA为12.4。奢侈品板块2025年预期PE为27.1倍，相当于过去5年平均预测PE的49%；EV/EBITDA为13.5。博彩板块2025年预期PE为44.8倍，相当于过去5年平均预测PE的72%；EV/EBITDA为10.2。海外化妆品板块2025年预期PE为37.7倍，相当于过去5年平均预测PE的56%；EV/EBITDA为16.0。国内化妆品板块2025年预期PE为28.1倍，相当于过去5年平均预测PE的53%；EV/EBITDA为24.5。宠物板块2025年预期PE为36.7倍，相当于过去5年平均预测PE的50%；EV/EBITDA为27.4。零食板块2025年预期PE为27.0倍，相当于过去5年平均预测PE的65%；EV/EBITDA为16.6。零售板块2025年预期PE为29.6倍，相当于过去5年平均预测PE的54%；EV/EBITDA为13.6。美国酒店板块2025年预期PE为33.9倍，相当于过去5年平均预测PE的20%；EV/EBITDA为21.1。信用卡板块2025年预期PE为30.3倍，相当于过去5年平均预测PE的57%；EV/EBITDA为19.9。其中，各板块的2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<黄金珠宝<奢侈品<宠物<国内化妆品<零售<海外化妆品<信用卡<海外运动服饰<零食<国内运动服饰<博彩；各板块的2025年预期EV/EBITDA均低于历史五年平均EV/EBITDA。
风险
消费和经济环境变化；市场竞争加剧风险；关税风险。