食品饮料行业周报：白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近

（以下内容从开源证券《食品饮料行业周报：白酒龙头抗风险能力突出，原奶供需平衡点渐行渐近》研报附件原文摘录）
核心观点：白酒布局价值显现，原奶供需优化催生投资机会
12月22日-12月26日，食品饮料指数跌幅为0.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.5pct，子行业中保健品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.2%）表现相对领先。当前高端白酒行业受经济增速放缓、消费信心不足影响，已进入深度调整时期。目前行业需求较二、三季度环比出现好转。价格策略上，飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间，预判后续大幅下降空间有限，2026年或将侧重精品茅台放量，与飞天茅台形成价格梯队；五粮液主动以价换量，锚定800元左右安全线，通过灵活调整政策来抢占市场份额；国窖坚持高度酒控价策略，虽短期面临用户流失，但有效规避对中低端产品线的价格冲击。我们判断短期行业价格大概率保持平稳，春节消费场景释放，动销量也应有保证；中长期需关注经济复苏进度、消费信心修复及品牌政策调整灵活性。当前白酒板块估值处于低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的龙头。
近期原奶供需缺口略有收窄，主因短期春节备货需求略有回暖背景下，行业呈现供需紧平衡，长周期看原奶仍有过剩供给量。我们对原奶2026年价格止跌企稳保持相对乐观态度，原因在于，一是上游中小牧场有望持续出清，春节后有可能加速。2025年牧场出清相对平稳，社会化牧场资金链紧张但仍能维持微利或保本，春节后原奶需求回落叠加成本压力，或触发牧场加速出清，奶牛存栏量可能进一步下行，带动原奶供给小幅收缩。二是乳制品深加工产业持续发展，稀奶油因技术门槛较低且市场具备成长空间而成为切入重点。近日我国对欧盟乳制品（以奶油与奶酪为主）实施临时反补贴措施，客观上也对国产乳制品深加工企业形成利好。中长期可关注三大拐点信号：牧场出清加速、传统液态奶消费企稳、深加工产能有效释放，届时行业供需有望实现平衡，建议关注奶价反弹与企业盈利修复将带来投资机会，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。
推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份
（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。