2025年12月FOMC会议点评：12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽

（以下内容从东吴证券《2025年12月FOMC会议点评：12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽》研报附件原文摘录）
核心观点：12月FOMC如期降息25bps，点阵图指引6名FOMC成员不赞同本次降息，2026全年降息1次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此Powell在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向前看，短期看，1月会议前大量发布的经济数据仍将令未来1个月降息预期反复；中期看，我们预期26Q1的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易逼停美联储3-4月的降息，但这些脉冲的结束以及5月大概率哈赛特的上任将让美联储于6月重启降息，中期选举前或出现至少3次的连续降息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。
FOMC声明：如期降息25bps，启动“轻量扩表”。12月FOMC会议以9-3投票如期将政策利率下调25bps至[3.5,3.75]%，地区联储主席Goolsbee和Schmid反对降息，理事Miran支持降息50bps。声明相比10月会议：①边际下修对就业的表述，表示“9月以来失业率有所上行”；②对未来利率路径的表述新增“the extent and timing”，彭博表示在过去通常意味着政策调整节奏的放缓。此外，声明宣布12月12日将启动准备金管理操作（Reserve Management Purchase,RMP），每月买入400亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于3年的美债。Powell在发布上多次强调，这不是量化宽松QE，仅是应对潜在的流动性危机，为明年4月15日纳税期可能的流动性恶化未雨绸缪。
点阵图：与9月变化不大，如期偏鹰。点阵图中位数指引2026年降息1次，与9月持平，但显示更多FOMC成员不支持此次降息，整体偏鹰。①本次决议的真实反对声音更大，即有更多的soft dissents：在19位FOMC成员中，共有6人支持不降息，即除了本次反对降息的2名票委外，另有4名没有投票权的委员反对降息。②2026年：点阵图中位数指引到26Q4累计再降息1次至[3.25,3.5]%，预计到2026Q4累计降息0-1-2-3-4次的人数分别为4-4-4-2-1人，与9月点阵图相比整体变化不大。③2027年及长期政策利率：对2027、2028年利率预期持平[3.0,3.25]%，对长期政策利率预期持平3.0%。
经济预测：上修增长预期，下修通胀预期。①产出：将2025Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别上调0.1pct、0.5pct、0.1pct、0.1pct至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，同时，下调2027年失业率0.1pct至4.2%，除了美联储预期降息将提振经济增长外，Powell在发布会表示对增长前景的上修反映了政府停摆的技术因素影响、以及AI对生产率的提振。②通胀：相比9月，将2025Q4、2026Q4PCE预测值分别下修0.1pct、0.2pct至2.9%、2.4%，对上述时期核心PCE预测值均下修0.1pct至3.0%、2.5%，显示在关税的一次性冲击逐步消退后，美联储对通胀前景更为乐观。③风险：对预测不确定性和风险的评估显示，美联储认为未来GDP的下行风险进一步缓释，失业率的上行风险有所强化，通胀的上行风险显著弱化。
发布会：政策天平继续从通胀向就业倾斜。由于反对票的个数、点阵图的指引这些鹰派因素已在FOMC前被市场抢跑定价，因此Powell在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场宽货币的交易，体现为黄金&美股&商品上涨，美债利率&美元指数下跌。①增长前景方面，继续强调就业的下行风险，AI、政府停摆拉高了2026年增长预期。Powell表示此次降息的原因是劳务市场的逐步降温。就业数据方面，表示劳务市场似乎存在显著的下行风险；近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业增长应当是-2万。GDP方面，AI、政府停摆是美联储上调2026年增长预期的原因，因为政府停摆的技术问题，大概有0.2pct的增长从2025年转移至了2026年。此外，Powell还回应了有关AI、地产、K型经济等问题。对于AI，Powell表示看到了积极的生产率冲击；AI可能是就业疲软的部分原因，但不是大部分原因。地产方面，Powell表示由于供给严重不足，房地产市场面临重大挑战，政策下调25个基点可能对住房负担能力的影响不大。对于近期热议的“K型”经济，Powell表示应对这一现象需要稳健的劳务市场和物价稳定，需要看见持续几年的工资增长超过通胀，人们才会对负担能力感到满意。②通胀前景方面，预计商品通胀在26Q1达到顶峰。Powell认为今年在非关税相关通胀方面取得了进展；重申关税对物价的影响是一次性的；大部分通胀的“超调”是关税造成的，如果没有新的关税公告，商品通胀应在明年一季度达到顶峰；近期长期利率的上行并不是来自通胀预期的上升，而是其他因素。③货币政策方面，针对为何是12月降息而不是延后至1月，Powell表示，一方面劳务市场在持续冷却，新增非农可能被高估，另一方面通胀预计将继续下行，服务通胀的下行对冲了关税带来的商品通胀的上行，而后者是“额外”的通胀，并不是经济过热带来的通胀。Powell表示目前处于中性利率区间的上端；FOMC委员中有人认为应该降息一次或多次，但不认为加息是任何人下一步的基本方案。对于本次会议宣布的准备金管理操作，Powell强调只是（solely）出于维持充裕准备金，以提前应对明年4月报税季对流动性的冲击；当前美国银行准备金已不再充裕，因此需要通过扩表来维持银行准备金率在正常水平。
市场策略：2026美联储或先鹰后鸽。短期看，发布会上Powell表示1月会议前有大量数据将公布，这将继续主导未来1个月的降息预期；若期间公布的非农就业数据偏弱，则短期降息预期仍可能进一步升温。中期看，当前市场定价截至2026年1月、4月、12月累计降息概率分别为22%、78%、221%，即下次降息大概率发生在4月，但全年只有2.2次降息。我们预期26Q1的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易逼停美联储3-4月的降息，但这些脉冲的结束以及5月哈赛特的上任将让美联储于6月重启降息，中期选举前或出现至少3次的连续降息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。
风险提示：美国就业下行速率超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。