宏观点评：从两次会议比较看明年政策重点——学习12月政治局会议精神

（以下内容从东吴证券《宏观点评：从两次会议比较看明年政策重点——学习12月政治局会议精神》研报附件原文摘录）
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。
我们对去年和今年12月政治局会议进行比较，看年度部署有何变化，据此来对明年宏观经济政策做一个展望。
1、从“防范化解重点领域风险和外部冲击”到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，对形势有了更主动的把握和应对。去年用词是“防范化解外部冲击”，带有一定的防御色彩，更多关注的是外部环境变差对国内的影响。今年用词是“更好统筹”，表明政策层面对外部经贸形势变化有了更主动的把握和应对，外部环境的不确定性减弱。从化解外部冲击到统筹内外工作，不仅是形势判断的变化，也是经济工作重心的变化。
2、从“稳住楼市股市”到“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，从稳定资产价格到稳定微观主体。去年更注重化解资产价格下跌带来的风险，因此直接提出“稳住楼市股市”，这也是去年924之后的政策主线。过去一年来，资产价格下跌压力减小，今年7月和12月政治局会议都没有专门提及房地产，稳定微观主体成为更重要的任务。
3、从“超常规逆周期调节”到“加大逆周期和跨周期调节力度”。去年用词是“超常规”，表示当时的外部冲击压力较大，需特事特办，注重短期刺激；今年改为“逆周期和跨周期”，说明政策在稳增长的同时，开始更多考虑中长期的债务结构和经济结构，注重短期刺激和中长期诉求的平衡。
4、财政：继续实施更加积极的财政政策，基调与去年一致。过去几年，私人部门加杠杆需求偏弱，政府财政扩张是经济增长的重要保障。2025年三季度末，实体经济债务同比增长8.1%，其中政府部门债务同比增长19.3%，非金融企业和居民部门分别同比增长6.5%和1.7%。预计明年赤字规模、超长期特别国债、专项债规模都有小幅度的增加，维持财政积极状态。
5、货币：延续“适度宽松”基调。此前12月4日中国人民银行行长潘功胜在《金融时报》上发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》，其中提及“要始终保持货币政策的稳健性”，债券市场敏锐捕捉到这一信号并将其解释为货币政策不再设定为“适度宽松”，将时隔一年后再度定调“稳健”，推动债券市场对未来“降准降息”预期降温。从结果来看，市场出现了一定误判，“适度宽松”基调是对当前状态的描述，不会轻易改变。
6、扩内需政策：仍放在经济工作第一位，强调坚持内需主导，建设强大国内市场。从各项工作的排序来看，今年仍然是把扩内需放在第一。如何扩大内需？12月2日，财政部长蓝佛安在《人民日报》发表文章《发挥积极财政政策作用（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》，提到了落实积极财政的举措，其中，扩大内需包括三个方面：①居民增收，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度；②消费补贴，综合运用财政补贴、贷款贴息等政策工具，培育壮大新的消费增长点；③扩大有效投资。
因此，我们预期，一是逐步提高基础养老金等政策仍会继续；二是补贴政策也将延续，如3000亿“以旧换新”、900亿育儿补贴、400亿托育补贴；三是投资政策加大力度，今年固定资产投资出现了几个月的负增长，明年稳投资会作为更重要的任务。
7、没有专门提房地产，但要求内化于其他表述中。房地产的表述可能会在接下来的中央经济工作会议中展开，本次政治局会议没有专门提及。我们理解，从近几年政策来看，已经将对房地产的要求内化在其他表述当中，一是“积极稳妥化解重点领域风险”，防止地产风险外溢；二是“做优增量、盘活存量”，这跟去年经济工作会议提到的逻辑一致，即“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”。
风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。