资产配置周报：从企业年末的库存行为，预计2026年下半年周期弹性较大

（以下内容从东海证券《资产配置周报：从企业年末的库存行为，预计2026年下半年周期弹性较大》研报附件原文摘录）
投资要点
全球大类资产回顾。11月28日当周，全球股市上涨，科技风格反弹明显；主要商品期货中黄金、铜、原油、铝均收涨；美元指数小幅下跌，非美货币普遍升值。1）权益方面：纳指>创业板指>恒生科技指数>标普500>深证成指>日经225>德国DAX30>科创50>道指>恒生指数>英国富时100>法国CAC40>沪深300指数>上证指数。2）俄乌局势仍有反复，美联储降息预期回升，原油价格当周震荡，黄金价格当周反弹。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢小幅上涨，炼焦煤、水泥、混凝土小幅回落；高炉开工率当周下跌；乘用车截止11月28日当周，日均零售6.02万辆，环比上涨8.67%，同比下跌11.00%；BDI环比上涨12.53%。4）国内利率债收益率上行，全周中债1Y国债收益率上涨0.09BP至1.4017%，10Y国债收益率上涨2.46BP收至1.8412%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行4BP至3.47%，10Y美债收益率下行4BP至4.02%。6）美元指数收于99.44，周下跌0.71%；离岸人民币对美元升值0.48%。
国内权益市场。11月28日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为17254亿元（前值18488亿元）。申万一级行业中，共有27个行业上涨，4个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+8.70%）、电子（+6.05%）、综合（+4.43%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-0.73%）、银行（-0.59%）、煤炭（-0.51%）。
从企业年末的库存行为，预计2026年下半年周期弹性较大。2025年11月中国制造业PMI环比改善；但其中原材料库存指数为47.3%，环比持平；产成品库存为47.3%，环比下降0.8个百分点；说明企业的原料及下游库存均在去化。生产型企业因为资金回笼需求，通常会在年末降低原料及产成品库存；但是展望新的一年，企业同样需要签署原料长期合约，合约通常会伴随着“照付不议”的条款，如果合约货的比例偏少，当市场好转时需要的现货需求增加，而现货价格通常与市场的基准一致，即市场好时现货价格高于合约货。传统上，一个完整的基钦周期在3-4年，2024年起国内原料及产成品库存窄幅波动，但整体趋于下行。我们认为至2026年，美联储降息趋势不变，但中间节奏会有波动，国内反内卷、扩内需的效应将会逐渐体现，从库存周期及现货对应的业绩弹性来看，预计2026年下半年的周期弹性较大。从资产配置角度，预计商品原料短期仍然承压，债市维持震荡，看好权益板块利润持续向好的方向，如有色、钢铁、电力设备等板块；科技仍是长期主线，如芯片、AI等产业的研发投入大，未来将会赋能于应用行业的竞争力提升。
利率与汇率。资金方面，周内宽松格局延续，主要受央行持续的中长期流动性投放支撑。近期银行大额存单利率下调，更多体现银行优化负债成本策略，对货币政策信号意义偏弱，预计对资金市场与债市影响有限。利率债方面，在基金赎回新规、促消费政策落地、风险偏好上升等多个因素催化下，前期观望情绪集中释放，收益率有所上升。在宏观整体弱复苏、结构性政策加码、货币政策宽松节奏放缓的背景下，预计债市震荡行情延续。美债方面，美联储重要官员鸽派言论影响下，美联储降息预期快速上升，市场交易逻辑从“数据驱动”转向“预期博弈”，美债收益率普遍下行。汇率方面，降息预期升温，美元指数回落，人民币刷新年内新高。哈塞特鸽派立场有望加快美联储降息节奏，强化中美利差收窄预期，预计人民币仍会比较强势。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。