策略点评：银行带头护盘

（以下内容从德邦证券《策略点评：银行带头护盘》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要。 2025 年 11 月 20 日周四， A 股市场调整；国债期货盘整， 30 年期下跌；商品多数下跌，碳酸锂突破 10 万。
一、市场行情分析
1）股票市场：股指多数下行，整体情绪仍偏低
股指多数下行，整体情绪偏低。 11 月 20 日， A 股高开低走，其中：上证指数收跌0.4%报 3931.05 点，深证成指跌 0.76%，创业板指跌 1.12%，北证 50 跌 1.07%，科创 50 跌 1.24%，万得全 A 跌 0.66%，万得 A500 跌 0.62%，中证 A500 跌0.67%。 A 股全天成交 1.72 万亿元，上日成交 1.74 万亿元，成交规模基本持平，市场情绪持续偏低。
银行护盘明显，地产盘中活跃。 伴随盘前英伟达业绩公布超预期，市场对 AI 泡沫的忧虑有所缓解，带动整体股市高开。但国内市场当前仍相对偏弱，叠加今日 LPR维持不变，市场宽松预期有所受限，带动整体市场呈现高开低走的格局。盘面上，建筑、地产、银行等板块相对强势。消息面上，近期多地持续出台稳楼市政策。例如， 11 月 19 日，佛山市八部门联合印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施的通知》，推出 12 条楼市新政。其中包括加大存量土地“收调供”力度、严控新增商服用地供应规模和商住用地配比、加大住房公积金贷款购房支持力度等。市场预期随着“十五五”临近，围绕提升住房消费的稳楼市政策仍有继续加码的空间。
市场风格延续谨慎，关注未来国内外经济数据。 近期市场延续偏弱，美联储降息预期下行以及中日关系紧张等外部因素或持续影响市场，我们认为短期市场或延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，保险、银行等低估值金融股具备防御配置价值；锂矿等产业景气板块受订单与价格驱动，或具备一定向上弹性；水产等事件驱动型题材短期或维持一定热度，但需警惕短期涨幅较大后的回调风险。未来一段时间，建议关注 11 月制造业 PMI 和美联储 12 月议息会议，若 PMI 维持偏弱，市场或将进一步聚焦政策驱动的防御性板块；若美国核心 PCE 通胀回落超预期，则美联储降息预期或将回升并缓解 A 股外资流出压力。
2)债券市场：国债期货整体震荡， 30 年期收跌
国债期货整体震荡， 30 年期收跌。 2025 年 11 月 20 日国债期货市场方面， 30 年期主力合约跌 0.21%报 115.870 元， 10 年期主力合约涨 0.06%报 108.485 元， 5年期主力合约涨 0.06%报 105.935 元， 2 年期主力合约持平于 102.462 元。
央行维持净投放，资金面维持宽松。 公开市场方面，央行公告称， 11 月 20 日以固定利率、数量招标方式开展了 3000 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 3000 亿元，中标量 3000 亿元。 Wind 数据显示，当日 1900 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 1100 亿元。资金面方面， Shibor 短端品种集体下行。隔夜品种下行 5.6BP 报 1.364%； 7 天期下行 2.7BP 报 1.46%； 14 天期下行 2.2BP 报1.546%； 1 个月期下行 0.2BP 报 1.518%。
预计债市短期震荡与长期宽松并存。 11 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 2025 年 11 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为 1 年期 LPR 为3.0%， 5 年期以上 LPR 为 3.5%。至此， LPR 两个品种报价已连续 6 个月保持不变。本次 LPR 数据基本符合预期，带动债市整体持平，仅 30 年期价格有所下跌。当前债市核心逻辑或仍为“资金面宽松托底、配置需求支撑，交易盘短期获利了结”。当前美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”，短期震荡或与长期宽松并存。
3)商品市场：碳酸锂盘中突破十万
商品多数下跌。 2025 年 11 月 20 日，国内商品期市收盘多数下跌，能源品跌幅居前，低硫燃料油跌 3.50%；黑色系全部下跌，焦煤跌 3.17%；非金属建材全部下跌，玻璃跌 2.56%；新能源材料多数下跌，工业硅跌 2.37%；油脂油料全部下跌，棕榈油跌 2.26%；化工品多数下跌，纸浆跌 2.21%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌 1.39%；基本金属多数下跌，氧化铝跌 1.26%；农副产品多数下跌，生猪跌 1.00%；贵金属涨幅居前，沪银涨 0.75%。
碳酸锂价格盘中突破 10 万元。 据百川盈孚， 近期碳酸锂需求持续强势，下游排产维持高位，动力电池领域订单充足，储能项目需求持续超预期，磷酸铁锂企业开工率维持在高位，六氟磷酸锂订单高位，产能较紧张。碳酸锂价格大幅上涨，下游散单采购意愿较差，刚需为主，多后点价结算。从消费数据来看， 7-9 月碳酸锂月度表观消费量同比增速持续提升， 9 月同比上行约 44.5%。需求端带动下，碳酸锂价格近期持续上行，盘中突破 10 万元。
金银价格整体盘整，关注配置机会。 近期美联储表态持续偏鹰，同时美联储会议纪要今日公布，重申对 12 月第三次降息的分歧， 在此背景下，当前市场降息预期进一步下修。但反观贵金属市场，尽管日内国内贵金属商品仍旧保持小幅上涨，国际贵金属价格也持续盘整，并未受到近期降息预期的下行而出现下跌，或暗示当前贵金属价格正与降息预期逐步脱敏，或给予贵金属更多短期配置价值。中长期来看，全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在，若 12 月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有上行机会，建议继续逢低布局
2）近期核心思路总结
权益方面， 我们认为近期市场延续偏弱多因美联储降息预期、中日关系等外部因素影响，市场短期或仍面临一定压力，但中长期上行趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板，关注政策驱动及国际大宗品价格。
债市方面， 我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储 12 月进一步降息预期等因素。
商品方面， 我们认为国内反内卷相关板块如碳酸锂、双硅供给端政策或逐步落地，预期强化下或仍有上行空间；美联储当前表态下贵金属预期或有所转弱，建议关注后续美国通胀数据，若 12 月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有上行机会。
风险提示： 国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。