2025年10月金融数据点评：社融信贷回落，资金活期化延续

（以下内容从德邦证券《2025年10月金融数据点评：社融信贷回落，资金活期化延续》研报附件原文摘录）
投资要点
2025年10月存量社融增速为8.5%，较前值小幅收窄0.2%；M2同比增速为8.2%，前值为8.4%；M1同比增速为6.2%，前值为7.2%；M2-M1剪刀差小幅回升至2%，前值为1.2%；新增社融8,150亿元，前值为3.53万亿元，较去年同期少增5,970亿元；新增人民币贷款2,200亿元，前值为1.29万亿元，较去年同期少增2,800亿元。10月金融数据整体回落，社融与信贷均明显弱于季节性表现，货币增速小幅下行但资金活期化趋势延续，显示在财政前置发力、房地产信贷偏弱及经济需求修复仍不均衡的背景下，金融对实体的支持力度保持稳定但动能有所减弱。
社融增速下滑，政府债券融资拉动减弱：10月社会融资规模存量同比增长8.5%，较9月回落0.2个百分点。当月新增社融仅8,150亿元，同比少增5,970亿元。分项来看，10月社融口径下对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少增3,166亿元；政府债券净融资新增4,893亿元，同比少增5,602亿元。社融低增的主要原因正是当月信贷投放和政府债发行双双走弱。10月既是信贷投放的传统淡季，又逢政府债券发行低潮期，银行贷款和政府债融资同比相应的减少基本符合我们的预期。今年财政融资进度提前，地方政府专项债等在前三季度已集中发行，导致10月政府债券筹资规模远低于上年同期。随着基数效应显现，政府债券对社融增速的拉动作用开始减弱——10月政府债券余额同比增速已降至19.2%（9月为20.2%）。剔除政府债券后，当月社融增速仅约5.9%，较上月小幅下降，反映出内生融资需求依然偏弱。
企业直接融资有所加强：10月企业债券净融资达到2,469亿元，同比多增1,482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，已连续8个月同比多增。低利率环境叠加政策支持（如科创债、民企债等），推动企业发债规模保持增长，而股权融资回暖显示资本市场对实体的支持力度上升。
表外融资分化：信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外合计减少1,085亿元，同比少减358亿元。其中委托贷款增加1,653亿元，同比多增1,872亿元，成为拉动社融的一个正向因素。我们认为，委托贷款的增加或主要受到新型政策性金融工具投放的带动。相反，未贴现承兑汇票当月减少2,894亿元，同比多减1,498亿元。
信贷增速放缓，居民贷款低迷，企业票据支撑：10月金融机构人民币贷款新增仅2,200亿元，同比少增2,800亿元，贷款余额同比增速进一步降至约6.5%，较上月回落0.1个百分点。从结构上看，住户贷款延续低迷。当月居民部门贷款减少3,604亿元，其中短期贷款减少2,866亿元、中长期贷款减少700亿元。房地产市场疲弱或使居民信贷需求受限：10月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，房贷投放相应萎缩，或许是居民中长期贷款同比少增的主要原因。相比之下，企业信贷相对平稳。企（事）业单位贷款当月增加3,500亿元，但结构上短期贷款减少1,900亿元、中长期贷款仅增加300亿元。这意味着企业贷款增量主要依靠票据融资冲量来实现。10月企业部门票据融资净增5,006亿元，同比多增3,312亿元。
值得关注的是，央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提到，“与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标”；“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化”。目前社融、货币增速仍高于名义GDP增速，金融对实体的支持力度总体上还是充足稳健的。
存款分化显现，M2-M1剪刀差仍处低位。
M2和M1增速双双回落：10月M2余额达335.13万亿元，同比增长8.2%，较9月下降0.2个百分点；M1余额112万亿元，同比增长6.2%，较9月回落1.0个百分点。受此影响，M2-M1“剪刀差”由上月的1.2%小幅扩大至2.0%，但仍处于近几年较低水平（去年同期该差值为9.8%）。“剪刀差”维持低位，说明M1增速虽有所回落但依然相对较高，大量资金仍停留在活期存款体系中，反映出企业经营活动和居民即期支付意愿仍较为活跃。
从存款结构看，10月各类存款增减表现出明显分化，存款“搬家”现象再现：10月金融机构人民币存款增加约6,100亿元，同比仅多增100亿元。其中，住户存款减少1.34万亿元，非金融企业存款减少1.09万亿元；相对应地，非银行业金融机构存款增长1.85万亿元，财政存款上升0.72万亿元，形成有效对冲，存款“搬家”现象再现。
风险提示：经济复苏不足预期；通胀回升力度不合预期；美联储降息节奏低于预期。