策略点评：科技成长延续偏弱调整

（以下内容从德邦证券《策略点评：科技成长延续偏弱调整》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要。 2025 年 11 月 14 日周五， A 股市场低开后震荡调整，上证失守 4000 点关口；国债期货市场震荡走势；商品指数下跌，工业品相对偏弱。
一、市场行情分析
1）股票市场：震荡调整，上证失守 4000 点关口
缩量震荡调整，午后走弱。 今日 A 股市场早盘低开，早盘沪指一度震荡翻红并创新高，但午后指数开始走弱，截至收盘，上证指数下跌 0.97%，收报 3990.49 点，失守 4000 点关口；深证成指、创业板指分别下跌 1.93%、 2.82%，科创 50 指数跌 2.72%，万得全 A 指数下跌 1.27%。全市场成交额 1.98 万亿，较前一日缩量4.1%，全市场 3320 只个股下跌， 1959 只上涨，赚钱效应较昨日回落。
防御板块上涨，科技成长深度回调，题材风格活跃。 根据最新披露金融数据， 10 月M1 增速-M2 增速为-2.0%，自今年 5 月回升以来首次回落。今日防御相关板块全天领涨，行业板块方面，银行、房地产、纺织服装、医药板块分别上涨 0.27%、0.26%、 0.16%、 0.14%，而科技相关领域大幅下跌，其中电子、通信、计算机、传媒、电力设备及新能源板块分别下跌 2.88%、 2.45%、 2.32%、 2.04%、 1.96%。近期短期利率期货（反映金融市场对美联储政策预期的最佳实时指标）显示，联邦公开市场委员会（FOMC） 12 月 10 日降息的可能性已经降至 47%，而本周早些时候这一概率还为 67%。外部环境变化下海外权益市场领先调整，隔夜纳斯达克指数下跌 2.29%，今日日经指数、韩国综合指数分别下跌 1.87%、 3.81%，或是影响今日 A 股市场的原因之一。今日两岸融合指数大涨 4.19%、海南自贸港指数上涨 2.76%、微盘指数上涨 1.05%，或表明当前市场环境下题材风格相对更加活跃。
外部因素影响或居多，维持均衡配置建议。 今日市场在昨日大幅上涨后快速调整，我们认为外部因素影响居多，美联储 12 月议息会议临近，鹰派表态或持续压制风险偏好，需警惕美股科技股调整对 A 股的传导效应，短期大科技板块或仍存在一定压力，建议“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”维持综合配置思路，未来需重点关注外部环境变化。且今日市场成交额回落至 2 万亿心理关口以下，同样需要关注流动性边际变化，若全市场成交额持续缩量至 1.8 万亿元以下，市场反弹高度或受限，需关注政策对于经济数据支持力度的变化。
2)债券市场：整体持平，趋势回暖
国债期货多数持平。 11 月 14 日，国债期货收盘多数持平， 30 年期主力合约涨0.03%报 116.160 元， 10 年期主力合约持平于 108.415 元， 5 年期主力合约持平于 105.875 元， 2 年期主力合约跌 0.01%报 102.454 元。
净投放支撑流动性，短端利率边际上行。 公开市场方面，央行公告称， 11 月 14 日以固定利率、数量招标方式开展了 2128 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 2128 亿元，中标量 2128 亿元。 Wind 数据显示，当日 1417 亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 711 亿元。资金面方面，银行间市场资金供给充足，利率整体稳定， 其中隔夜品种上行 4.8BP 报 1.363%； 7 天期下行 0.6BP 报 1.468%；14 天期上行 0.9BP 报 1.509%； 1 个月期持平报 1.518%。
重点数据公布，短期维持谨慎乐观观点。 从今日所发布的统计数据来看，中国 10月规模以上工业增加值同比增长 4.9%，预期增 5.2%，前值增 6.5%。 10 月社会消费品零售总额 46291 亿元，同比增长 2.9%，预期增 2.7%，前值增 3%。 1-10 月固定资产投资（不含农户） 408914 亿元，同比下降 1.7%，前值降 0.5%。 1-10 月房地产开发投资 73563 亿元，同比下降 14.7%。部分统计数据依旧相对偏弱，或强化市场对货币政策维持宽松的预期，我们认为短期仍应对市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护或将支撑债市震荡偏强。
3)商品市场：农产品价格上行，贵金属有所调整
商品涨跌参半，农产品价格上行。 2025 年 11 月 14 日，国内商品期市收盘涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨 2.26%；农副产品多数上涨，苹果涨 2.25%；化工品多数上涨，苯乙烯涨 1.32%；能源品全部上涨， LPG 涨 1.09%；非金属建材跌幅居前，玻璃跌 1.90%；黑色系多数下跌，焦煤跌 1.77%；基本金属全部下跌，沪锡跌 1.77%；新能源材料多数下跌，工业硅跌 1.74%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌 1.16%；贵金属全部下跌，沪金跌 0.29%。
苹果价格持续上行。 今日 CZCE 苹果收报 9570 元，日涨幅 2.25%。苹果价格上涨或主要源于两方面原因：第一， 10 月不利天气带动农产品生产受限。根据中国蔬菜协会消息， 10 月我国蔬菜受不利天气影响，地头价持续上涨，苹果生产或同步有所受限；第二， 各合约交货环节中的质量检测问题或成为市场关注点， 若可交割苹果减少导致仓单成本上升， 则或带动苹果价格有所上行。
金银价格小幅下修，长期持续看好。 今日沪银、沪金期货主力合约分别下跌 0.29%、0.04%，近期金银价格有所回升，但近期美联储方面对降息的分歧有所加大，鉴于对通胀的担忧以及劳动力市场相对稳定的迹象，越来越多美联储政策制定者释放出不愿进一步宽松的信号， 12 月降息概率已经骤降至 50%以下，对金银价格或带来一定压制。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。
2）近期核心思路总结
权益方面， 我们认为市场未来或仍将震荡上行，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，科技领域长期看好，关注政策驱动及国际大宗品价格。
债市方面， 我们认为短期资金面预计将维持宽松，股债跷跷板下调整或带来配置机遇，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储 12 月进一步降息预期等因素。
商品方面， 我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，建议继续逢低布局；国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，多晶硅大幅波动，建议关注反内卷相关政策进展。
风险提示： 国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动