港股&海外周观察：利好落地后，还有什么？

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：利好落地后，还有什么？》研报附件原文摘录）
本周（2025年10月27日-2025年10月31日）发达市场和新兴市场均上涨。从涨幅来看，新兴市场领涨0.9%，发达市场上涨0.4%。
港股：本周恒生科技下跌2.5%，恒指下跌1%，恒生港股通下跌0.9%。行业上，原材料业领涨。
我们认为港股仍在震荡上行趋势中。短期震荡为主，上行斜率或放缓。其一，利好消息落地，短期资金进攻意愿减弱。前期市场提前交易中美关税、十五五规划等告一段落，短期宏观方面暂无更多利好消息。
其二，港股科技受美国科技股业绩影响，短期上涨动能不足。我们认为中长期AI科技还是主线之一，当前位置具有吸引力。
其三，市场尚未到风格切换时，但建议关注部分红利股，按照以往情形11-12月红利股相对胜率较高。
其四，我们继续认为明年一季度基本面叙事会进一步好转。结合降息背景，中长期看好AI科技、创新药。
美股：本周纳指领涨2.2%，道指上涨0.8%，标普500上涨0.7%。行业上，信息技术领涨；房地产、材料领跌。美联储降息+中美缓和+财报超预期下美股整体收涨。具体来看：
其一，“鹰派”降息+退出缩表。美联储10月议息会议如期降息25bp至3.75%-4.00%，同时宣布于12月1日停止缩表。市场对于10月会议解读偏鹰，主要是鲍威尔不止一次的强调“不预设12月降息”，这与已经充分定价降息的市场形成预期差。但考虑到政府关门持续，在数据持续缺位的背景下，我们认为这一表态符合美联储数据依赖的决策方式。在就业放缓叠加通胀温和的宏观背景下，我们认为12月降息仍是大概率。
其二，中美缓和。韩国中美元首会晤，达成协议靴子落地：对中国而言，美国首先关税方面，不再加征100%关税，对等关税延期，芬太尼关税从此前的20%下降至10%；其次美国出口管制部分冻结，暂停9月出台的出口管制950%股权穿透性规则；最后是暂缓对中国船舶加收港口服务费。对美国而言，中国暂缓10月出台的稀土审查，取消今年对美国大豆加征的10%关税。中美贸易博弈今年以部分达成协议基本“告一段落”，考虑特朗普提出明年可能访华，这意味着双方新一阶段的全面贸易博弈或就此展开。
其三，美股三季度财报超预期。标普500指数约70%已公布财报，整体盈利超预期达64%，超过历史平均49%的水平。此外，三季度混合盈利增长率为8%，高于市场预期6%。结构上看，科技板块波动较大。谷歌与亚马逊在三季度加速增长。虽然宏观层面的行业叙事依然强劲，但资本开支的再次超预期增长，也再度抬高了AI周期的赌注。
短期来看，宏观经济将成为美股重要新催化。美联储降息+退出QT缓解美元流动性紧张，中美达成部分协议缓解双方关系，美股三季报高峰已过，AI叙事依然强势，综合以上美股事件面、政策面及资金面靴子基本全部落地，因此我们认为后续美股的重要催化剂将来自宏观经济基本面。政府关门持续一个月，基本面数据持续缺位，市场当前尚未充分定价宏观因子。往后看，我们认为在特朗普解决完“外部”贸易等问题后，腾挪出空间处理“内部”焦头烂额的政府关门及司法问题等。随着政府秩序的恢复，经济数据归位将成为美股新动力：根据鲍威尔指出，经济活动一直在以“温和的速度扩张”，主要反应二季度GDP上修和居民消费整体稳健。同时，根据亚特兰大联储不断上修三季度经济增速来看，我们认为美国经济仍旧有韧性。
从技术层面来看，截至11月2日，标普500市场广度回落至56%，市场宽度在缩小。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值为27倍，离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。
黄金：全球主要黄金ETF有1支增持，为日本实物金ETF（日本）（+$0.96亿美元）；全球主要黄金ETF有7支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（美国）（-$9.88亿美元），其次是国泰黄金ETF(中国）（-$3.40亿美元)，第三是博时黄金ETF（中国）（-$1.61亿美元）。
散户边际小幅减持黄金，机构同样小幅减持。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约36.66百万盎司（周环比-0.7%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.71百万盎司（周环比-0.7%）。
全球资金：全球股票ETF净流入加速、债券ETF净流入减速。全球股票ETF净流入$513.11亿美元，边际流入$167.47亿美元，全球债券ETF净流入$91.61亿美元，边际流出$72.19亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多(+$318.6亿美元)。发达市场中欧洲股票本周净流入最少($4.9亿美元)，新兴市场中亚太地区(日本除外)股票ETF净流入最多(+$13.3亿美元)。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、医疗保健、公用事业；净流入行业Top3：材料、金融、可选消费。
重点关注数据及事件：
基本面方面：1）11月3日，美国10月ISM制造业指数；2）11月4日，美国9月耐用品订单环比终值、美国9月JOLTS职位空缺；3）11月5日，美国10月ADP就业人数变动和ISM非制造业指数；4）11月6日，英国央行政策利率；5）11月7日美国10月非农。
事件方面：1）11月3日，香港金融科技周、香港金管局：国际金融领袖投资峰会；2）11月4日，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；3）11月5日，特朗普可能亲自出席听证会，旁听美国高院关键的“关税裁决”；4）11月6日，特斯拉年度股东大会、英国央行公布利率决议；5）11月7日，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部发表讲话，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就货币政策进行炉边谈话。
财报方面：1）11月4日，Palantir、优步（Uber）、辉瑞制药第三季报；2）11月5日，多邻国、Lumentum、超微电脑财报，超威半导体AMD、麦当劳财报；3）11月6日，Coherent财报、Figma、Applovin、叮咚买菜、华虹半导体财报。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。