3Q25北美表现低于一致预期，公司维持全年收入指引上调利润指引

（以下内容从海通国际《3Q25北美表现低于一致预期，公司维持全年收入指引上调利润指引》研报附件原文摘录）
事件：2025年10月29日，adidas（简称“公司”）发布2025年三季度报告。
3Q2公司收入和利润符合市场一致预期。2025年第三季度实现营收66.3亿欧元，按恒定汇率计算同比增长8%。若剔除已停产的Yeezy业务，营收按恒定汇率计算增幅达12%。毛利率为51.8%，环比第二季度51.3%基本持平。营业利润为7.36亿欧元，营业利润率为11.1%。运营费用总额为27.4亿欧元，同比下降3%。其中，销售费用支出增长10%，销售费用率为12%；管理费用下降8%，管理费用率为29.3%，同比下降3.5个百分点，对比二季度的30.9%环比有所下降。财务费用为8600万欧元，主要受汇率和恶性通胀会计影响。有效税率为25.9%。库存金额同比增长26%（按恒定汇率计算）至54.71亿欧元。
除北美低于预期外，所有其他地区剔除Yeezy均实现双位数增长超市场一致预期。欧洲市场销售额按恒定汇率计算增长9%，剔除Yeezy后增长12%。新兴市场增长11%，剔除Yeezy后增长13%。拉丁美洲增长20%，剔除Yeezy后增长21%。日本/韩国增长6%，剔除Yeezy后增长11%。大中华区增长6%，剔除Yeezy后增长11%。北美市场增长1%，剔除Yeezy后增长8%，其增长主要受配件业务下滑拖累。批发渠道销售额按恒定汇率计算增长7%，剔除Yeezy后增长10%。直营渠道增长8%，剔除Yeezy后增长14%。在直营渠道内，自有零售店销售额增长11%，剔除Yeezy后增长13%；电子商务收入增长5%，剔除Yeezy后增长15%。
受益于“differentiated and locally relevant”策略，服饰和鞋类获得强劲增长。2025年第三季度，鞋类业务实现按恒定汇率计算4%的收入增长（剔除Yeezy业务后达到11%的增速），这一表现较第二季度3%的增速明显提升，主要驱动力来自于跑步品类中Adizero系列的持续热销。服装业务实现16%的营收增长（包含及剔除Yeezy业务）的强劲增长，主要受益于“differentiated and locally relevant”策略，其中Originals系列、足球系列、跑步系列、专业运动系列和美国运动系列均实现双位数增长。配件业务录得1%的增速，主要受到北美区域的拖累，管理层表示无需担忧，并指出随着品牌势头增强，配件业务应能获得进一步发展。鞋类/服装/配件分别占比公司收入的57%/36%/7%。
Terrace Shoes景气持续，跑步品类增长显著。从业务板块来看，运动休闲系列增长10%，其中Terrace系列的Spezial和Samba保持强劲表现，低帮款式持续扩张，Superstar系列通过全球营销活动重拾增长动力，Stan Smith系列计划通过联名合作重新推出。在产品创新方面，新款Hyperboost中底重量较原始版本减轻40%，计划扩展到舒适和运动休闲跑步领域。专业运动系列增长17%，较第二季度12%的增速显著提升，其中跑步品类增速超过30%，足球品类通过世界杯比赛用球和球衣销售实现强劲增长，训练品类结合Adizero和Dropset技术推出新款健身鞋，篮球品类继续通过签约运动员提升影响力；
三季度为迎接赛事库存增长明显。截至第三季度末，库存金额为54.71亿欧元，按恒定汇率计算同比增长26%。库存增加主要源于三个因素：一是去年同期基数较低；二是为世界杯提前采购产品（包括10月初上市的比赛用球和即将上市的球衣）；三是产品交货时间提前。管理层指出，约90%的库存是当季或未来季度的产品。
公司维持2025全年收入指引，上调全年营业利润指引。公司指引收入预计按恒定汇率计算收入增长9%（此前为高个位数增长）；营业利润预期为20亿欧元（此前为17-18亿欧元）。公司预计，2.5亿欧元的利润改善中，约1亿欧元来自关税缓解措施，约1.5亿欧元来自基础业务的改善。剔除Yeezy后，公司仍预计2025财年实现按恒定汇率计算的双位数收入增长。目前北美市场增长主要由运动休闲系列驱动，公司明确目标长期内将美国业务规模翻倍，预计跑步专业渠道在未来18个月将从低基数实现强劲增长。2025年世界杯预计将带来约10亿欧元的销售收入（较往届赛事高出约40%），目前比赛用球上市三周已取得强劲销售表现。
风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。