25Q3业绩符合预期，巩固成本竞争力

（以下内容从华安证券《25Q3业绩符合预期，巩固成本竞争力》研报附件原文摘录）
中国海油(600938)
主要观点：
事件描述
10月30日，中国海油发布2025年三季报，前三季度实现营收3125亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%；实现扣非归母净利润1009.15亿元，同比-12.91%。其中，第三季度实现营收1048.95亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%；实现扣非净利润315.62亿元，同比/环比-13.93%/-2.36%。
油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固
公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年前三季度公司实现净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。其中，中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一号”二期和渤中19-2等项目的产量贡献；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量增长。其中，第三季度公司实现油气净产量193.7百万桶油当量，同比增长7.85%，其中石油液体149万桶，同比增长7.12%，天然气261.3bcf，同比增长10.96%，天然气产量同比增长明显。
公司实现油价同比下降，油气销量上升维持业绩稳定。2025年前三季度布伦特原油期货均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6%；公司的平均实现油价为68.29美元／桶，同比下降13.6%；平均实现气价为7.86美元／千立方英尺，同比上升1.0%。在此国际背景下，2025前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。
桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025前三季度，桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%，进一步巩固其成本竞争优势。
积极推进新项目投产，持续增储上产
2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。其他新项目正稳步推进。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。
投资建议
由于国际油价下降，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1340.72、1394.34、1471.05亿元（原值为1403.73、1463.24、1545.21亿元）。对应PE分别为9.61、9.24、8.76倍，维持“买入”评级。
风险提示
新项目进度不及预期；
行业政策变化；
原油天然气价格大幅波动。