2025年三季报点评：信贷投放边际改善，息差降幅收窄

（以下内容从东兴证券《2025年三季报点评：信贷投放边际改善，息差降幅收窄》研报附件原文摘录）
常熟银行(601128)
事件：10月29日，常熟银行公布2025年三季报。1-3Q25实现营收、拨备前利润、净利润90.5亿、58.9亿、33.6亿，分别同比+8.2%、+9.5%、+12.8%（1H25：10.1%、11.3%、13.5%）。年化加权平均ROE为15.02%，同比提高0.06pct。9月末不良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率463%，环比下降26.6pct。
点评：
常熟银行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为8.2%、12.8%，较上半年增速放缓1.9pct、0.7pct，业绩增速下降主要受其他非息收入拖累，积极因素在于扩表小幅提速、净息差降幅收窄、信用成本下降。具体来看，（1）净利息收入同比增速较上半年提升1.6pct至+2.4%。主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升。（2）非息收入同比+35.3%，增速较上半年下降22pct。其中，手续费收入同比+57.5%，增速较上半年提升15.6pct，主要是公司代理理财业务等中收增加。其他非息收入同比+20%，增速较上半年下降24.7pct，主要是三季度债市调整叠加去年同期较高基数。（3）在不良生成趋缓之下拨备计提力度有所减小，1-3Q25常熟银行信用减值损失同比+4.7%，增速较上半年下降6.3pct，信用成本下降推动净利润保持较快增长。
信贷投放提速，零售贷款单季度增量呈上升趋势。截至9月末，常熟银行总资产、贷款分别同比+10.9%、+7.1%，增速较上半年提高1.6pct、+1.9pct，三季度信贷投放速度有所加快。其中，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+10.6%、+2.5%，较上半年提高2.8pct、2.4pct。在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量承压、大行竞争加剧的环境下，常熟银行积极挖掘需求，坚持做小做散战略，零售贷款及经营贷规模稳步增长，单季度增量呈逐季上升趋势（1~3Q25零售贷款增量分别为3.3亿、10.3亿、16.3亿）。村镇银行兼并拓展方面，三季度常熟银行完成3家村镇银行“村改支”并开业，完成如东融兴村镇银行股权收购，未来将进一步打开江苏区域内发展版图。
单季度息差企稳回升，负债端成本持续改善、资产收益率企稳。1-3Q25常熟银行净息差2.57%，处于同业领先水平；环比下降1bp，同比下降18bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率企稳。测算3Q25单季度净息差环比提升7bp，其中，负债付息率环比下降4bp，生息资产收益率环比提升3bp。
资产质量保持优异，不良生成压力有所缓释，拨备水平仍然充足。9月末常熟银行不良贷款率0.76%，环比持平。估算三季度不良净生成率0.99%，环比下降35bp，或反映零售小微风险边际有所缓释。不良生成边际改善下，拨备计提力度有所减小，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%，但拨备水平仍然充足。
投资建议：三季度常熟银行信贷投放有所修复，单季度息差企稳回升，资产质量总体稳健，拨备安全垫较高，全年业绩有望保持较快增长。预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.37、13.08元/股。10月30日收盘价对应2025年PB估值0.71倍。三季度主要国资股东积极增持彰显长期投资信心，考虑常熟银行小微业务核心优势，村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。