食品饮料行业点评报告：9月社零增速边际回落，消费修复仍待巩固

（以下内容从开源证券《食品饮料行业点评报告：9月社零增速边际回落，消费修复仍待巩固》研报附件原文摘录）
投资建议：社零数据增速环比回落，消费需求基础仍待巩固
2025年9月社零数据增速环比回落，主要系9月节假日错期和“以旧换新”政策效果边际减弱。当前随着稳增长及促消费政策效能释放下，宏观经济保持稳中有进，逐步带动居民收入预期和消费需求回暖，食品饮料板块有望逐步改善。细分板块看，白酒行业当前已显现底部特征，后续需求进一步下滑的可能性较低，考虑板块估值相对低位，筹码结构稳定，建议适当布局白酒板块。大众品板块，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，且预计全年来看仍有较高成长性，建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。
月度观察：9月社零增速延续回落，餐饮、饮料类消费增速环比下降2025年9月社会消费品零售总额同比+3.0%，增速环比8月-0.4pct，9月社零数据增速边际回落，一方面受中秋节错期因素，9月节假日消费同比有所减少；另一方面“以旧换新”政策效应的边际减弱，家电电器、音像器材等增速环比回落。2025年9月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-1.6%，增速环比8月分别-1.2pct、-2.6pct，预计主要与9月节假日错位有关，政商务和家庭餐饮需求同比减少。细分子行业中，2025年9月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+6.3%、-0.8%、+1.6%，增速环比8月分别+0.5pct、-3.6pct、+3.9pct，粮油食品需求相对刚性，饮料类消费相对偏弱，烟酒类增速环比改善，主要与9月中秋国庆旺季备货和禁酒令政策边际放松有关，烟酒类消费需求环比改善。
季度观察：2025Q3社零数据增速回落，粮油食品、烟酒类增速环比下滑观测季度数据变化情况，2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，居民消费需求仍有承压，复苏进度相对偏缓。Q3餐饮及限额以上餐饮同比分别+1.3%、-0.2%，增速相较2025Q2分别-2.6pct与-2.7pct，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。观察消费品中：2025年Q3粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为+6.7%、+1.4%、+0.8%，相较2025Q2分别-5.7pct、+2.1pct、-3.7pct，粮油食品和烟酒类增速环比下滑，主要与消费需求疲软有关。
产业观察：白酒行业需求接近底部位置，西麦食品加速新业务落地
白酒板块受禁酒令政策影响，消费场景缺失较多，8月以来随着政策边际放松，带动行业消费需求有所修复，虽然9月动销同比仍有下滑，但环比降幅已有收窄，短期来看白酒需求接近底部位置，但中长期仍需观察经济走势。大众品方面，我们持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种，西麦食品近期加速新产品和新渠道业务落地，在胖东来上市药食同源养生粉系列产品，销售反馈较好，在山姆新上市三款燕麦产品，同时2026年公司原料成本红利有望延续，预计利润弹性和确定性较好。
风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。