工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升

（以下内容从德邦证券《工程业务加速转化，Q2业绩大幅提升》研报附件原文摘录）
三维化学(002469)
投资要点
事件：8月20日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入12.49亿元，同比+21.8%；归母净利润1.20亿元，同比+42.5%；扣非归母净利润1.20亿元，同比+46.3%。其中Q2单季实现营业收入7.01亿元，同比+38.5%，环比+28.0%；归母净利润0.69亿元，同比+156.2%，环比+33.5%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+165.8%，环比+32.6%。
点评：
华锦项目进入结算期，工程端收入大幅提升。工程业务方面，2025H1公司工程总承包、工程设计营收分别为4.09、0.46亿元，同比+483.5%、+89.7%；毛利率分别为17.6%、41.3%，同比+16.8pct、+10.2pct。上半年公司稳步推进北方华锦、天津石化等重点在手项目，其中北方华锦项目确认2.88亿元（其中Q1/Q2分别确认0.77、2.11亿元），较去年同期+2.70亿元，带动公司业绩大幅增长。化工及其他业务方面，2025H1醇醛酸酯类、残液加工类、催化剂销售、醋酸丁酸纤维素、其他营收分别为5.94、1.25、0.60、0.10、0.05亿元，同比-8.2%、-42.8%、+17.9%、+47.8%、-40.1%；毛利率分别为21.0%、9.7%、31.1%、-6.3%、+68.7%，同比+7.1pct、-26.6pct、+6.0%、-3.3pct、-7.5pct。受化工行业终端需求疲软影响，醇醛酸酯类、残液加工类收入有所下滑。
盈利能力稳步提升，费用水平持续优化。2025H1公司毛利率和净利率分别为19.9%、19.0%，同比+0.9pct、+1.4pct，毛利率增长主要系工程业务毛利率上涨所致，净利率增幅较毛利率进一步扩大，系期间费用率降低所致。2025H1公司期间费用率为10.1%，同比-1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、5.3%、4.1%、-0.1%，同比-0.1pct、-0.9pct、-0.9pct、+0.3pct，财务费用率增长主要系利息收入减少所致。
在手订单储备充沛，入疆掘金星辰大海。2025H1公司新签订单6.4亿元，同比+60.2%，其中咨询设计技术性服务/工程总承包分别新签2.0、4.4亿元，同比+933.0%、+16.6%，咨询设计技术性服务（高毛利、短周期）显著增长，有望年内兑现部分业绩增量，同时其作为前端环节也为未来公司获取相关订单奠定坚实基础。截至2025H1，公司累计已签约未完工订单16.3亿元（包括北方华锦未确认订单约7.4亿元，预计年内竣工），有望持续为公司业绩增长注入动力。展望后续，鲁油鲁炼项目（总投资超200亿元）稳步推进，公司作为从齐鲁石化炼油厂改制设立的工程公司，有望凭借区位优势从中斩获更多订单。此外，作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，2024年来公司密集斩获新疆煤化工订单，有望受益新疆煤化工产业扩张红利，驱动业绩快速增长。
异辛酸投产渐进，纤维素产品有望贡献新增长。公司实现醇醛酸酯一体化布局，依托淄博（毗邻齐鲁石化）和南京（紧邻诚志股份）双基地，实现便捷的原料输送，且可柔性生产提高效益，5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点。此外，公司“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”正在进行技术论证和设计优化。醋酸纤维素市场供给长期由美日企业垄断，我国基本依赖进口，在当前中美关税政策和全球贸易不确定性风险加剧的背景下，公司有望受益于其国产替代机遇，助力公司成长。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.40、4.66、5.97亿元，同比+29.3%、+37.2%、+28.2%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.92元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动、政策不确定性风险等