2025年中报业绩点评：控费+投资收益提振利润，香港业务积极蓄势

（以下内容从中国银河《2025年中报业绩点评：控费+投资收益提振利润，香港业务积极蓄势》研报附件原文摘录）
恒生电子(600570)
事件：公司发布 2025年半年度报告，报告期内实现营收 24.26 亿元（YOY-14.44%）；实现归母净利润 2.61 亿元（YoY+771.57%）；扣非归母净利润1.92亿元（YoY+41.89%）；主营业务毛利率为69.56%（YoY-1.76pct）。
业绩仍受下游需求缩减影响，盈利能力受益于投资收益上涨+控费：报告期内，公司主营业务实现营收24.25亿元（YoY-14.43%），主要受市场波动和公司战略调整影响：1）下游金融机构IT预算整体收紧导致客户需求减少，由于市场竞争的加剧客户采购流程周期延长：2）公司战略性收缩部分非核心业务以优化业务结构。报告期内，实现归母净利润2.61亿元（YoY+771.57%）大幅增长主要系投资收益上涨，本期公司非经常性损益同比显著增长，其投资的赢时胜股票从去年同期的按非流动性金融资产确认计量，转变为按照长期股权投资确认计量。面临下游需求不景气，公司灵活调整各项成本投入，减少整体成本费用支出，本期主营业务的营业成本为7.39亿元（YoY-9.16%）。各项费用均缩减，销售/管理/研发费用分别同比-26.03%/-20.71%/-10.77%；费用率方面，仅研发费用率小幅增长1.75pct至42.71%，销售及管理费用率均下滑。
资管科技及风险与平台科技板块营收大幅下降，其他板块均表现不佳：报告期内，资管科技服务板块实现营收4.88亿元（YoY-32.35%），主要受上半年行业统一性改造需求下降影响；风险与平台科技服务板块实现营收1.44亿元（YoY-33.86%），系上半年项目竣工不及预期所致。财富科技服务/运营与机构科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收5.32/5.12/1.71/2.32/2.49亿元，分别同比-3.13%/7.17%/+2.13%/-7.55%/+4.86%。现金流量方面，当期经营活动产生的现金流量净额为-9.01亿元，同比收窄，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期下降所致
香港子公司业务积极布局蓄势，信创+智能化积极推进：恒生电子控股子公司云毅整体经营节奏平稳，积极推进运营BPO和大模型订阅云服务：云纪i私募新签18家，Oplus中标保险资管薪酬私募基金客户；金纳算法产品新签多家客户；恒云在上半年助力香港客户升级核心交易结算系统，打造行业标杆案例，考虑香港资本市场活跃，预计恒云业务在下半年会有所回升。目前金融机构将信创适配改造和应用系统的升级送代“两步并作一步走”成为行业趋势恒生电子积极推进业务信创+智能化升级：1）银行资金管理领域，持续推进重点产品Summit信创版，重点客户项目交付正常；2）运营管理方面，新一代产品TA在各行业信创、替换、新建案例陆续上线情况下行业覆盖了持续提升，充分验证其核心功能能力。
新一代核心产品持续拓展市场，光子大模型推动数智化进程：报告期内公司多板块核心产品持续拓展市场份额：1）财富领域，公司新一代核心产品UF3.0与多家券商达成签约并完成POC测试，市场份额持续提升：2）资管领或，新一代投资交易系统045中标多家客户，核心产品FC成功实现头部金融机构突破，非标业务在信托行业市占率进一步提升；3）运营领域，估值6.0产品在银行理财子等关键领域取得突破性进展，产品竞争力得到市场验证；4）风险领域，重点产品反洗钱5.0相关项目有序推进，分布式低时延平台助力业务产品升级送代：5）数据投研领域，推出AIDB系列数据产品实现对金融、投研数据的重新组织，Warreno智能投研产品基于“泛投研投顾”场景复用买房投研工具与数据。
公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化AIAgent服务于公司运营环节，有效提升公司运营效率，推进研发体系变革。公司自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地峻工，覆盖金融投研、运营等核心业务场景。2025年3月，恒生电子正式发布光子大模型一体机DeepSeek版，为金融机构打造“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力客户快速完成大模型的部署落地进一步拓展大模型在金融行业的数智化应用边界。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.18/67.74/75.52亿元，同比变化-8.55%/12.56%/11.47%；归母净利润分别为11.28/13.04/14.42亿元，同比增长8.12%/15.59%/10.60%；EPS分别为0.60/0.69/0.76元，当前股价对应2025-2027年PE为65.48/56.65/51.22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险：行业竞争加剧的风险