2025年中报业绩点评：营收净利超预期，合同负债同比+92%

（以下内容从中国银河《2025年中报业绩点评：营收净利超预期，合同负债同比+92%》研报附件原文摘录）
同花顺(300033)
事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营收17.79亿元（YoY+28.07%）；实现归母净利润5.02亿元（YoY+38.29%）；扣非归母净利润4.84亿元（YoY+40.64%）；销售毛利率为86.95%（YoY+2.09pct）；经营性现金流净额11.41亿元（YoY+274.94%）。
资本市场持续活跃带动需求增长，广告及互联网服务板块同比增长83%随着国家对金融科技产业的政策支持力度加强、人工智能大模型技术的升级进步、用户对金融信息服务需求的增长，互联网金融信息服务行业逐渐回暖。报告期内，公司主营业务实现营收17.79亿元（YoY+28.07%），主要系广告及互联网推广服务、增值电信业务收入增加所致。2025年上半年，上交所A投累计新开户1260万户（YoY+32.79%）；2025年上半年A股日均成交额上升至14026.40亿元，相较2024年上半年A股日均成交额8704.63亿元（YoY+61.14%），证券市场回暖赋能公司主营业务增长。增值电信/软件销售及维护/广告及互联网推广服务/基金销售及其他业务分别实现营收8.60/1.11/6.41/1.68亿元，分别同比+11.85%/7.66%/83.20%/-0.04%。其中，广告及互联网推广服务板块高速增长的原因主要是资本市场活跃，公司产品在大模型技术的赋能下给用户带来更好的体验，公司网站和APP的用户活跃度及粘性显著改善，吸引金融机构加大宣传投放力度。
经营现金流大幅增长，合同负债大比例增长92%：报告期内，公司经营性现金流净额达11.40亿元（YoY+274.94%），主要系资本市场活跃度上升带来的公司业务规模扩大所致，从而带动回款增加。三费方面，公司销售/管理研发费用为3.35/1.24/5.81亿元，分别同比+38.15%/+8.79%/-1.94%，费用率分别为18.82%/6.99%/32.63%。其中，销售费用增加的主要系公司在证券市场回暖环境下由于业务规模的扩大，需要加大营销力度、增加宣传推广费、提高销售人员薪酬等原因所致。公司近三年研发经费占公司总收入25%以上，持续推进技术与应用的创新，围绕人工智能和大模型技术培育产品竞争优势合同负债方面，2025年上半年公司合同负债升至23.14亿元，同比增长92.45%，预计公司未来业绩及回款情况将大幅改善。
推动前沿大模型技术应用，促进智能产品进化革新：报告期内，公司就多款智能产品进行升级，不断推动大模型技术与多业务场景深度融合，在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+代码生成、大模型+法律咨询等多领域推出产品：1）问财HithinkGPT大模型持续优化升级，问财深度思考2.0实现革命性进化，从单一推理模型升级为自主规划推理智能体，多步自主规划能力支持其在思考过程中“边想、边查、边搜”，显著减少幻觉与格式错误，真正实现“智能体自我进化”，能够结合宏观经济形势、行业动态等因素预测市场未来走势，帮助投资者做出科学决策：2）公司建立并开源BizFinBench这是全球首个针对真实金融场景设计的大语言模型评估基准，基于10万+条高质量中文金融问答数据，BizFinBench能够从数值计算、逻辑推理、信息抽取、预测识别、知识问答五大维度评估大模型在复杂金融任务中的表现。大模型技术的加持提高公司产品的用户体验度和用户粘性，形成明显的竞争优势。
截至2025年6月30日，公司已累计获得自主研发的软件著作权556项，发明专利授权127项。报告期内，公司在智能语音、图形图像、自然语言处理等技术应用取得较大突破，并在AAAI、ACL等国际顶级AI学术会议及期刊上发表论文数三十余篇，形成了明显的技术领先优势。公司持续立足互联网金融信息服务主业，依托人工智能技术优势，积极打造未来增长的新引擎。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为56.65/65.23/73.77亿元，同比增长35.32%/15.14%/13.08%；归母净利润分别为25.56/30.47/34.62亿元，同比增长40.19%/19.23%/13.61%；EPS分别为4.75/5.67/6.44元，当前股价对应2025-2027年PE为84.30/70.71/62.24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险：行业竞争加剧的风险。