煤炭行业专题报告：稳煤价就是稳PPI

（以下内容从华福证券《煤炭行业专题报告：稳煤价就是稳PPI》研报附件原文摘录）
投资要点：
反内卷开启，扭转PPI或是目标
自2023年中央工作会议首次指出“内卷式竞争”到2025年7月明确治理企业低价无序竞争，反内卷逐步成为重点工作之一，国家能源局于2025年7月10日发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，开启煤炭反内卷。
内卷竞争带来的产品价格下跌，通过挤压企业利润，造成债务风险提升和居民收入减少，进一步拖累产品价格。我国作为全球最大工业国，PPI作为经济的预警和先行指标影响深远，扭转PPI意义重大。
稳煤价对稳PPI具有重要意义
煤炭价格波动不仅本身会影响PPI，更会通过传导工业品成进一步对PPI产生影响，中国历年PPI和煤价变动趋势呈现高度一致性。
我们采用各行业营业收入计算其PPI权重：煤炭开采和洗选业2024年营业收入占比2.3%，但其对PPI的影响力远超其权重：
1）传导其他行业：煤炭对其他行业存在原料成本传导、替代能源等影响，加入直接相关行业（本文选取石油加工、电力热力、黑色金属冶炼、化学制品制造），2024年权重占比达26.5%。此外，全社会所有用电产出品均会间接受到煤价波动的影响，形成"煤价-电价-工业品-消费品"的压力链。
2）波动性强：营收占比较高的通信计算机、电气机械、汽车制造、电力热力等行业PPI波动性极低，2024年7月增速波动率分别为0.4%、0.8%、0.7%、0.6%，而煤炭开采和洗选业高达5.8%。
2025年7月，煤炭PPI同比-23.0%，是PPI的主要拖累项；环比-1.5%，在反内卷政策影响下降幅环比收窄1.9pct，是7月PPI环比降幅收窄0.2pct的关键支撑因素。我们认为，随着2025年8月煤炭长协价格上调，煤炭或有望带动PPI环比进一步改善。
投资建议
反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。参考供给侧改革历史经验，PPI彻底转正仍需需求侧及财政货币政策配合，现阶段也要关注需求端改善，若之后出台进一步的供给端措施或需求端修复优异，煤价或重新回到高位，支撑PPI将走出持续34个月下跌阴影。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。动力煤建议关注中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业，焦煤建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期