海外观察：美国2025年7月CPI数据：通胀整体平稳，杰克逊霍尔会议或成关键手

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年7月CPI数据：通胀整体平稳，杰克逊霍尔会议或成关键手》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间8月12日，美国劳工局公布美国7月CPI数据。美国7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。核心CPI同比3.1%，预期3.0%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。
核心观点：美国7月CPI数据整体略低于预期，但结构上仍有分化。整体通胀受食品价格以及能源价格回落影响，同比增速保持在2.7%水平，略低于预期2.8%；环比则由前值0.3%回落至0.2%。核心通胀方面则进一步上升，核心CPI同比增速由前值2.9%升高至3.1%：其中，服饰、新车以及二手车等重要商品价格分项均有较大幅的抬升；核心服务项下，房屋租金则延续回落态势，同比下降至3.5%，为2022年1月以来的最低水平。美国7月整体CPI虽受能源食品影响略低于预期，但美联储更加关注的核心通胀却超预期上行，无论是联储内部的“鹰派”或是“鸽派”均能从7月通胀数据中找到各自需要的理由。由此，我们认为7月通胀数据能否打开美联储降息窗口取决于美联储观察的角度，后续须重点关注鲍威尔在8月底举行的杰克逊霍尔会议中的表态。
食品价格和能源价格的回落使得整体通胀降温。食品价格同比由前值3.0%下降至2.9%。其中家庭食品降温较明显，同比由前值2.4%下降至2.2%，环比由前值0.3%下降至-0.1%。能源商品价格同比由前值-7.9%下降至-9.0%，环比由正转负至-1.9%。能源后续或由于OPEC+自愿减产计划退出，继续维持在低位震荡，下半年或依然难以撬动整体通胀上行。
关税继续抬升核心商品价格。核心商品是推高7月核心通胀的主要贡献项，同比由前值0.7%升高至1.2%，二手车分项较为亮眼，同比增速由前值2.8%上升至4.8%，环比则由前值-0.7%转正为0.5%，接近曼海姆二手车价格指数的前瞻性预测（领先两个月）。服饰和新车则受关税影响较多，表现出温和反弹的态势。
住房市场依然是核心服务价格的主要拖累。核心服务同比连续4个月保持在3.6%。其中，房屋价格同比由前值3.8%下降至3.7%，NAHB住房指数在7月虽略微回升至33，但依然处于2023年以来的低位。租房市场上，实际房租和业主等效租金均有不同程度的回落。业主等效租金主要受房屋业主对房市降温的体感影响；实际房租则受房市降温和能源服务价格回落的共同作用。因此，当月实际房租下降幅度相对较大，同比由前值3.8%降至3.5%。
其他核心服务类价格延续上升态势。医疗服务为7月核心服务的主要贡献项。医疗服务同比由前值3.4%上升至4.3%，环比超季节提升至0.8%。我们维持在6月通胀报告的观点：受到《美丽大法案》财政改革影响，医疗补助资金的削减以及医疗部门的裁员使得医疗服务价格不断走高。运输价格同比由前值3.4%略微上升至3.5%，娱乐服务价格由前值3.8%略微上升至3.9%，两者或均受贸易协定陆续敲定以及暑假影响而温和上行。
市场降息预期升温。美国7月CPI出炉后，美股上涨，美债收益率下跌，美元指数下跌，黄金收平。我们认为7月通胀美国7月整体CPI虽受能源食品影响略低于预期，但美联储更加关注的核心通胀却超预期上行，无论是联储内部的“鹰派”或是“鸽派”均能从7月通胀数据中找到各自需要的理由。由此，我们认为7月通胀数据能否打开美联储降息窗口取决于美联储观察的角度，后续须重点关注鲍威尔在8月底举行的杰克逊霍尔会议中的表态。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济和就业下行超预期。