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三大业务共振向上,动力运动龙头加速成长

来源:东吴证券 作者:黄细里,赖思旭 2025-08-06 06:36:00
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(以下内容从东吴证券《三大业务共振向上,动力运动龙头加速成长》研报附件原文摘录)
春风动力(603129)
投资要点
摩托车:2025H1春风动力250cc+摩托车销量同比+45%,内销/出口分别同比+37%/+55%,表现亮眼。根据摩托车商会数据,2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆,同比+9%,其中250cc+摩托车总销量10.8万辆,同比+45%。内销方面,2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆,同比+16%,其中250cc+摩托车内销销量6.1万辆,同比+37%;出口方面,2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆,同比+4%,其中250cc+摩托车出口销量4.8万辆,同比+55%。
摩托车:2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据,2025H1公司燃油摩托车总销量中,250cc+占比达83%,较2024年全年+19pct,其中500cc+占比达24%,较2024年全年+20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型,2025H1起量明显,我们认为,产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率,改善摩托车业务盈利水平。
全地形车:2025H1春风动力全地形车出口销量同比+4.7%,ASP同比+16.7%,高端化效果显著。根据摩托车商会数据,2025H1公司全地形车出口销量8.7万台,同比+4.7%,出口金额4.9亿美元,同比+22%,2025H1公司全地形车出口ASP5698美元,同比+16.7%,我们认为,这主要系公司产品高端化效果显著,2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市,U10pro对标北极星RANGER系列产品,ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。
极核:2025H1极核销量超预期,其中电摩销量同比+1642%。根据摩托车商会数据,2025H1公司电摩总销量12.4万辆,同比+1642%,我们估算2025H1极核总销量(电摩+电自)突破30万辆,较2024年大幅增长(2024年全年10.6万辆),销量表现超市场预期。
盈利预测与投资评级:公司为国内全地形车、摩托车龙头,电摩业务高速成长,2025H1三大业务销量表现均亮眼,同时全地形车、摩托车产品结构优化显著,2025年有望实现量价利齐升,我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元(原16.8/19.5/24.0亿元),2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固,三大业务共振向上、高速成长,我们维持公司“买入”评级。
风险提示:全球贸易环境恶化风险;新车型上量不及预期风险;运价/汇率等波动风险等。





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