转型阵痛的昂利康：传统业务增长失速，豪赌创新药前景未明

证券之星 刘凤茹

9月4日，受医保谈判及商保创新药目录协商启动消息提振，昂利康(002940.SZ)盘中一度冲击涨停，最终涨幅回落至6.12%。资本的短暂热情，难掩这家药企正在转型阵痛期。

证券之星注意到，2026年上半年，昂利康营收、净利双双下滑逾10%，传统业务中原料药收入持续缩水，特色中间体规模更是“腰斩”，成为主要拖累。制剂虽撑起半壁江山，但增速明显放缓，增长动能渐显不足。

被寄予厚望的创新药ALK-N001尚处临床早期，商业化时间表漫长。而创新药研发素以高投入、高风险、长周期著称，因此较长时间内仅有投入、难见回报。子公司科瑞生物虽卡位植物源胆固醇这一赛道，但医药级应用远未放量。传统业务增长失速、创新业务远水难解，昂利康能否在多重压力中突围，仍有待时间检验。

两大传统业务成拖累，内外市场双向承压

2026年上半年，昂利康基本面呈现营收、净利双降态势：其中营收约6.27亿元，同比下降13.44%；归属净利润约5492.64万元，同比下降16.68%；扣非后净利润也同比下降15.77%至3680.56万元。

收入结构来看，昂利康主要涵盖化学原料药、制剂及特色中间体三大业务板块。其中，制剂业务成为唯一正增长条线，今年上半年贡献营收3.24亿元，同比增长3.05%，占营收比重提升至51.73%；同时营业成本同比下降0.37%，，一增一减推动毛利率提升1.77个百分点。

尽管制剂已撑起半壁江山，但其增速较2025年同期的8.67%已明显放缓。

相比之下，原料药和特色中间体业务大幅下滑，对整体经营形成明显拖累。第二营收来源——原料药今年上半年营收约2.48亿元，同比下降13.85%。更长时间维度看，2023年至2025年，公司原料药收入分别约8.07亿元、7.47亿元、5.76亿元，下滑的原因在于头孢类原料药下游市场需求减少，复方α-酮酸片集采导致Alpha酮酸原料药价格大幅下降等。

证券之星注意到，特色中间体表现更为惨淡，2026年上半年收入约4250.99万元，同比锐减52.83%，不过营业成本降幅更大，特色中间体毛利率逆势提升至75.61%。而原料药的营业成本降幅不及营收，因此该业务毛利率进一步下滑至20.34%。但因特色中间体体量较小，因此毛利率提升对整体拉动作用有限。

从市场维度看，昂利康国内、国外销售的营收分别下滑14.8%和9.14%，国外市场毛利率骤降至32.38%，同比下滑15.73个百分点，而营业成本却逆势增长18.4%。此外，昂利康募投项目“年产21.7亿片(粒、支、袋)制剂生产基地(一期)”上半年实现净利润2599.77万元，未达承诺效益3545.1万元，公司坦言系集采降价所致，反映出核心业务步入放缓通道。

子公司卡位植物源胆固醇赛道，成长性待验证

据报道：2026年8月，全球mRNA肿瘤治疗迎来历史性拐点：Moderna与默沙东联合宣布，个体化mRNA(信使核糖核酸)癌症疫苗在三期临床中达到主要终点，标志着该技术或即将跨越从预防性疫苗到实体瘤治疗的商业化鸿沟。资本在追逐终端疫苗标的的同时，也将目光投向产业链上游。作为LNP递送系统中的四大核心脂质之一，植物源胆固醇的战略价值正被重新评估。

昂利康控股子公司科瑞生物正卡位这一赛道。据昂利康介绍，科瑞生物首创以植物甾醇为起始原料，经生物发酵、多步化学合成得到植物源胆固醇，生产出的胆固醇具有原料来源广、合成成本低、工艺安全环保等优势，其“植物源胆固醇项目”曾获2021年度全国颠覆性技术创新大赛优胜奖，是国内首家实现植物源胆固醇和植物源维生素D系列产品规模化生产的企业。

从产品应用端来看，昂利康生产的高纯度植物源胆固醇系列产品目前主要供应海外客户，其主要应用领域为高端化妆品。2026年上半年，亦有少部分属于医药级产品，主要应用于脂质体药物、mRNA疫苗等高端制剂的递送系统。分析指出，从产业逻辑看，植物源胆固醇正逐步向具有更高认证壁垒和更高附加值的药用辅料延伸。

证券之星注意到，在母公司特色中间体板块整体收入“腰斩”的背景下，科瑞生物自身表现亦承压。今年上半年，科瑞生物实现营业收入7664.41万元，净利润2076.51万元。虽保持盈利，但两项数据均较上年同期不同程度下滑。

与此同时，潜在风险不容忽视。当前高纯度植物源胆固醇的医药级应用尚处起步阶段，下游mRNA疫苗市场规模受行业波动影响较大，若放量不及预期，成长性将受制约；同时昂利康海外业务毛利率大幅下滑，是否对出口定价构成压力，亦需关注。此外，昂利康因收购科瑞生物形成商誉高达2.91亿元，一旦科瑞生物业绩走弱，潜在的商誉减值风险或将拖累整体。

再融资押注创新药ALK-N001，商业化道路漫长

面对传统业务基本盘的压力，昂利康将转型重心押注于创新药研发。

2025年11月 ，昂利康推出定增再融资方案。几经调整后，最终方案为向特定对象发行A股股票募集资金11.1亿元，扣除发行费用后全部用于“创新药研发项目”，即ALK-N001创新药的临床研发。8月21日，这一再融资方案获证监会同意注册批复。

公开资料显示，ALK-N001是一款创新型肿瘤微环境激活型白蛋白小分子偶联药物。2024年2月，昂利康与亲合力公司签署授权许可协议，用于开发ALK-N001。根据相关协议，昂利康需向亲合力公司支付800万元首付款以及最高不超过2.91亿元的临床前开发费用和研发、销售里程碑付款。此外，在销售提成支付期限内，需向亲合力公司支付6%-12%的销售提成。

截至募集说明书签署日，ALK-N001单药治疗适应症已进入Ib或Ib/II期临床试验阶段，联合用药方案处于临床前研究阶段、IND申报筹备工作正同步开展。昂利康认为，加快创新药研发进程，丰富公司新产品管线，为公司创造新的利润增长点。

然而，商业化时间表极为遥远：根据临床试验计划，ALK-N001单药治疗各类适应症最早于2028年进入临床II期关键性临床试验或进入III期临床试验，ALK-N001联合用药治疗各类适应症最早于2030年进入III期临床试验。

参照行业数据，创新药研发项目各阶段呈现明显的梯度化通过率特征。根据药智网数据团队于《中国药业》第34卷第6期发表《我国药品生产企业化学创新药研发项目阶段成功率及批准可能性多维度分析》一文，化学创新药I期临床试验、II期临床试验、III期临床试验及注册申请阶段成功率分别为52.1%、47.2%、64.2%及80.3%。昂利康提示风险称，肿瘤创新药产品各阶段的成功率相对于其他创新药低，风险较高，不确定性较大。

证券之星注意到，为分散单一管线风险，昂利康同步推进多项储备布局：改良型新药ALKA016-1和NHKC-1已申报上市。2026年7月，公司以5000万元增资晟睿康，获取36.47%股权及研发产品在大中华区域的优先合作权。多重布局虽在一定程度上分摊了不确定性，但也进一步加大了整体投入负担。

据报道，2026年国家基本医保药品目录谈判竞价及商保创新药目录价格协商工作，将于9月5日在全国人大会议中心启动。9月4日，创新药概念股表现活跃，昂利康当日盘中一度涨停，最终收涨6.12%。只不过，短期情绪催化难以掩盖长期转型的艰难。昂利康如何在传统业务与创新药漫长培育期之间找到平衡，才是市场关注的焦点。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)