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海外布局加速推进,提价有望带动盈利修复

来源:中国银河 作者:贾亚萌 2025-08-05 14:53:00
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(以下内容从中国银河《海外布局加速推进,提价有望带动盈利修复》研报附件原文摘录)
东方雨虹(002271)
事件:东方雨虹发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入135.69亿元,同比下降10.84%;归母净利润5.64亿元,同比下降40.16%;扣非后归母净利润5.07亿元,同比下降39.33%。其中,2025Q2实现营业收入76.14亿元,同比下降5.64%,环比增长27.86%;归母净利润3.72亿元,同比下降37.52%,环比增长93.42%。
H1业绩继续承压,Q2单季同比降幅收窄。2025H1公司实现营业收入135.69亿元,同比下降10.84%,收入下降主要系市场需求疲软,行业竞争加剧,价格战激烈所致,公司主营业务收入同比均有所下滑。分产品来看,2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入55.13/39.46/19.96亿元,同比分别-8.84%/-17.11%/6.24%。分渠道来看,2025H1零售/工程/直销渠道业务收入分别为50.59/63.47/20.36亿元,同比分别-6.98%/-5.26%/-28.01%,公司近年积极实施渠道变革,零售渠道深化渠道下沉,工程渠道坚持合伙人优先,在下游市场需求承压的背景下,公司渠道销售收入占比继续提升,2025H1零售及工程渠道销售收入占比为84.06%,较24年年底提升0.08个百分点。2025年上半年虽公司业绩同比继续下降,但Q2业绩降幅显著收窄,2025Q2公司营业收入同比下降5.64%,较Q1收窄11.07个百分点;归母净利润同比下降37.52%,较Q1收窄7.16个百分点。
期间费用管控效果显著,H2毛利率有望修复。2025H1公司销售毛利率为25.40%,同比-3.82pct,其中Q2单季销售毛利率为26.71%,同比-2.11pct,环比+2.97pct,毛利率下滑主要系产品价格竞争激烈所致。今年6、7月公司发布了民建建材及工程防水产品涨价函,并在7月落地执行,在当前行业“反内卷”号召下,下半年防水行业竞争有望缓和,价格有望逐步企稳,公司作为行业龙头企业,利润有望率先修复。2025H1公司期间费用率为17.06%,同比-1.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%,同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct,公司降本增效效果显著。2025H1公司计提信用减值损失4.30亿元,同比增加0.64亿元,减值损失影响公司利润水平。此外,受益于公司销售结构调整、零售业务占比提升,公司经营性现金流量情况改善,2025H1公司经营性净现金流量为-3.96亿元,同比少流出9.32亿元。
海外市场加速布局,将贡献更多业绩增量。2025H1公司海外业务收入为5.76亿元,同比增长42.16%,营收占比为4.25%。公司加速全球业务布局,有序推进海外生产基地建设,休斯敦生产基地项目建设持续推进(针对北美及全球TPO防水市场)、沙特天鼎丰中东生产基地项目开工并加速建设(缩短非织造布等产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离)、天鼎丰加拿大基地开工(提升北美、欧洲市场服务能力)、马来西亚基地完成首次试生产(业务辐射新加坡、马来西亚等),随着公司海外生产基地产能的逐步释放,有望为公司业绩提供更多增量。与此同时,公司通过并购的方式拓展海外销售渠道,收购了香港零售企业万昌五金及香港建材直销公司康宝公司100%股权,依托两家公司渠道等优势,拓展东南亚及全球市场业务;此外,公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权,继续拓展公司国际零售渠道。公司海外市场发展可期。
投资建议:公司作为防水龙头企业,近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革,目前渠道变革基本完成,后续零售渠道收入有望不断增长,带动公司整体业绩提升;公司加速布局非防水业务及海外市场,砂粉及海外业务快速发展,有望成为第二、第三增长曲线;此外,随着公司渠道转型,现金流情况不断改善,整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部,后续零售渠道端有望发力,新业务进一步带动收入增长,公司费用管控能力增强,预计后续公司业绩有提升空间。预计公司25-27年归母净利润为13.08/19.31/24.27亿元,每股收益为0.55/0.81/1.02元,对应市盈率22/15/12倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期风险,原材料价格波动超预期的风险,公司海外产能释放不及预期风险,应收账款坏账风险。





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