【全球宏观经济2025年8月报告】关税和降息——两把达摩克利斯之剑

（以下内容从方正中期期货《【全球宏观经济2025年8月报告】关税和降息——两把达摩克利斯之剑》研报附件原文摘录）
7月少数经济体率先公布了二季度GDP，均实现同比和环比双增长，未出现或避免了技术性衰退。美国二季度实际GDP逼近6万亿美元大关，稳居世界第一；环比增长0.7%，高于前值-0.1%，避免了技术性衰退。二季度GDP环比反弹主要得益于贸易逆差锐减，同时“个人消费”和“政府消费支出和投资”两大板块GDP均有所提速。欧盟二季度欧盟实际GDP环比增长0.17%，创近6个季度新低。钢铝和汽车关税对欧盟影响较大，该两大产业是欧盟两大支柱企业，而美国是欧盟最大出口贸易国。
7月特朗普发送征税函，原先7月9日的起征日被先后延期至8月1日和8月8日。英国、巴西和福兰克群岛仅被征收10%关税，是最低一档。15%无疑是最多的一档，包含至少39个国家，这也意味着美国将“独立日”10%基准关税提升至了5个百分点。自5月以来，美国先后与英国、越南、印尼、菲律宾、日本、欧盟、韩国签订贸易协议。七个国家累计将对美国投资1.45万亿美元，向美国订购8650亿美元能源、100亿美元+50架波音飞机、45亿美元农产品、军工装备以及对美开放全部或大部分本国市场（零关税）。中美瑞典斯德哥尔摩谈判不及预期，双方仅确认将24%对等关税延期90天，并未就10%基准关税、20%芬太尼、301、232、反倾销反补贴等一系列不平等关税豁免达成一致。
美国未来经济预期大幅好转，主要是两大驱动因素。其一，美国与多个经济体签订的贸易协议。其二，大而美法案。相较而言，贸易协议对美国经济长期推动作用有可能远胜于大而美法案。大而美法案本质是“劫贫济富+加大杠杆”，更像是美国内部财富从时间和层级两个维度的再分配。贸易协议不仅实实在在赚取了别国的真金白银，还能实现制造业回流。在上半年GDP增速保持2%同比增速情况下，下半年美国经济可能进一步提速，今年美国GDP年度增速可能达到2.5%。不过，贸易协议和大而美法案的副作用也十分显著，将通过国内和国外两条路径推升美国通胀，下半年美国通胀或突破3%。在此情况之下，美联储未来更有可能被迫采取相对谨慎的货币政策，9-12月或降息1-2轮，鲍威尔离任前累计降息2-3轮。期间，白宫会持续美联储降息，甚至会采取提前宣布继任者来影响市场。预计8月美元指数将区间震荡，支撑位97点，压力位101点。一方面，美国经济预期好转，贸易逆差收窄、通胀预期攀升以及鲍威尔相对鹰派的表态，将托底美元指数；另一方面，市场始终会预期鲍威尔卸任后，下一任美联储主席将在白宫授意下大幅降息。特朗普此前给出的降息期望值是300BP，这又对美元指数形成巨大压力。美债收益率整体表现或略强于美元，主要因为大而美法案将提升5万元美元联邦债务上限，其中主要通过发行美债来弥补。美债违约风险溢价将推升美债收益率。
今年底前有三大不确定因素：其一，关税政策。特朗普连续推迟三次对等关税起征日，目前暂定8月7日为起征日，不排除再次延期的可能性。诸多国家尤其是被征收高关税的国家（比如：瑞士、加拿大、墨西哥、印度、南非）将加快与美国谈判的步伐。特朗普很有可能借机讹诈，按照此前贸易协议作为模板，要求别国付出包括开放市场、订购美货、对美投资、接受美国产业标准等苛刻代价。中美也将继续开展新一轮，并且此次谈判将从贸易层面提升至战略层面，涉及俄罗斯原油等第三国商品。期间倘若其他主要国家与美签订贸易协议，美国将以更强硬姿态面对与中国谈判；反之，则会以相对克制和理性态度谈判。其二，美联储降息时间以及频率。其三，地缘局势。诸多西方国家是否真的如约在9月正式承认巴勒斯坦国、伊朗和朝鲜核问题、俄乌冲突、胡塞武装引发的红海危机等。