海外观察：美国2025年二季度GDP数据点评：美国经济增速与库存周期的反转

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年二季度GDP数据点评：美国经济增速与库存周期的反转》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间7月30日，美国经济分析局公布2025年第二季度美国GDP初值。美国第一季度GDP环比折年率上升至3.0%，高于预期2.4%，前值-0.5%；GDP同比2.0%，前值2.0%。
核心观点：美国第二季度GDP在脱离一季度“抢进口”扰动之后，展现出较为强劲的态势。
结构上看，美国二季度GDP的拉动点与一季度呈现出“两极反转”的情况。在二季度，个人消费和进出口贸易成为美国GDP环比增速的主要拉动项，而对一季度GDP贡献较大的私人投资则是环比由正转负，成为主要拖累项。政府支出主要受国防支出加码以及州地方政府扩招而回弹。美国二季度GDP数据出炉后，叠加7月ADP就业数据显示私营就业市场依然强劲，市场降息预期回落：美元指数上涨，美债收益率上涨，黄金下跌。
净出口受进口大幅回落而得以提振，但出口受关税影响而萎缩。美国第二季度进口年化环比由前值37.9%下跌至-30.3%，使得净出口对二季度GDP的环比贡献率从前值-4.6%上升至5.0%。值得注意的是，美国二季度出口同样由于其贸易保护政策而受到拖累，年化环比由前值0.4%下降至-1.8%，对GDP的拉动则由前值0.04%下降至-0.19%，其中出口商品对GDP的拖累达到0.35个百分点。
受去库存周期收尾以及消费者信心回暖影响，个人消费增速反弹。二季度美国个人消费环比折年率从前值0.5%上升至1.4%，对GDP的拉动从前值0.3%上升至1.0%。分项看，耐用品消费成主要贡献项，环比折年率从前值-3.7%上升至3.7%，对GDP的拉动从前值-0.3%上升至0.3%。从库存周期上看，供应链上游库存增速持续走弱，同时下游零售需求端在5月开启补库存，我们认为美国货物商品市场在二季度已经步入“被动去库存”的尾声。供需矛盾的改善或会在价格端提振美国销售数据，使得个人消费在二季度呈现出反弹的态势。同时，密歇根大学消费者信心指数在二季度迎来改善，并在7月回升至61.8，乐观的预期则在需求端上提振个人消费。
私人投资受住宅类固定投资拖累而走弱。私人投资环比折年率从前值23.8%大幅走低至-15.6%，对GDP的拉动则从前值3.9%下降至-3.1%，或主要受到美国住房市场的持续降温影响。二季度住宅类投资环比折年率继续下行，由前值-1.3%下降至-4.6%，印证了我们在5、6月美国通胀报告中提及的“移民政策以及高位贷款利率会在后续为房市带来持续的下行压力”观点。同时，我们注意到美国成屋库存同比增速自2025年以来持续位于近十五年高位，而新建住房销售增速则是徘徊在负值低位。因此从库存周期上看，美国住房市场则是依然没有摆脱“被动去库存”阶段，这或进一步减缓美国住房投资增速。
财政支出增速由于国防支出反弹而回升。政府支出环比折年率由前值-0.6%上升至0.4%，主要由国防支出和州地方政府支出驱动。州和地方政府开支主要由于二季度职位扩招影响而上升，环比折年率由前值2.0%上升至3.0%。国防支出方面，或是由于6月美国对中东地区发动的军事行动影响，因此，剔除国防军事开支的扰动因素后，我们认为政府支出对经济本身的影响并不大。
美国二季度GDP使得市场降息预期减弱。美国二季度GDP展示出其经济仍有韧性，但出口以及住宅投资或是其经济背后的隐患，值得注意的是，外贸以及住房市场均对政策利率有较高弹性，由此我们认为后续美国当局政府对美联储的“降息呼吁”可能会更加密集且迫切。GDP数据出炉后，美元指数上涨，美债收益率上涨，黄金下跌，美股横盘震荡。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致消费信心恶化，移民政策和高利率压低房市需求。